Usporedba troškova zaštite od rizika na deviznom tržištu i tržištima izvedenica. Usporedna analiza rezultata hedging strategija Hedging korištenjem terminskih ugovora

Delta je omjer cijene call opcije i promjene cijene temeljne imovine, to jest omjer vrijednosti kupljenih ili prodanih terminskih ugovora i trenutne vrijednosti robe koja se štiti, ili omjer volatilnost portfelja koji se štiti od volatilnosti prinosa na instrument zaštite. Od engleskog Hege ratio.

• Značenje koeficijenta zaštite

Omjeri zaštite su potrebni kada se kretanja cijena terminskog ugovora i zaštićenog financijskog instrumenta ne podudaraju. Veći broj terminskih ugovora koristi se za zaštitu manje stabilnih financijskih instrumenata. Osnovni rizik može se mjeriti korelacijom cijena na gotovinskom i terminskom tržištu. Što je koeficijent korelacije bliži jedinici, to je veći odnos između dinamike cijena odgovarajućih financijskih instrumenata.

Za terminske ugovore i FRA, delta je broj potrebnih ugovora. Taj se broj izračunava na sljedeći način:

Rizik za zaštićeni portfelj ne može se smatrati potpuno eliminiranim u ostatku vremena nakon njegovog formiranja, jer će se delta promijeniti kako se mijenja cijena dionice i smanjuje se datum isteka opcije.

Budite u tijeku sa svim važnim događajima United Tradersa - pretplatite se na naše

U radu je ispitano nekoliko strategija. Prihod Grupe društava Polyus Gold izračunat je pri prodaji proizvoda po spot cijeni. Prihod poduzeća izravno ovisi o tržišnim uvjetima. Stoga, u slučaju dugotrajne korekcije na tržištu zlata ili promjene trenda u medvjeđi, tvrtka može značajno smanjiti prihode, što će utjecati na učinkovitost poduzeća.

S obzirom na mogućnost korekcije na tržištu zlata i, posljedično, pada cijena ovih proizvoda, razmatrani su instrumenti zaštite koji bi mogli smanjiti cjenovne rizike tvrtke. Rezultati simulacije prikazani su u tablici. 3.7.

Tablica 3.7

Rezultati simulacije

Na temelju rezultata prodaje zlata po prvom ugovoru najbolje rezultate pokazala je strategija kombinacije terminskog ugovora i terminskog ugovora. Zbog sniženja cijena u trenutku prve isporuke, terminskim ugovorom, proizvodi su prodani po višoj cijeni. Međutim, zbog korištenja terminskih ugovora, gubitak na terminskim ugovorima smanjio je dobit na terminskim ugovorima. Suprotna situacija dogodila se u vrijeme druge isporuke. Budući da je terminski ugovor donosio i dobitke i gubitke, razmatran je drugi ugovor.

Zaštita pozicije prema terminskom ugovoru s put opcijom dovela je do činjenice da se prihod za ovu strategiju smanjio u usporedbi s prethodnom strategijom - forward i futures. To je zbog povećanja cijena prema drugom ugovoru. Korištenje terminskog ugovora smanjilo je gubitke na terminskom ugovoru zbog rasta terminskog ugovora po tržišnim cijenama. U slučaju opcije, koja je samo smanjivala rizik od pada cijene, kada su cijene rasle, opcija nije izvršena i proizvod je prodan po cijeni terminskog ugovora. S obzirom na to da u drugom ugovoru nisu ostvarene mogućnosti terminskog ugovora, opcija u strategiji sa spot cijenom pokazala je najbolje rezultate. Opcija je bila iskorištena ako su cijene na promptnom tržištu pale; ako su cijene porasle, nije bila iskorištena i roba je prodana po najvišim cijenama koje su prevladavale na tržištu.

S obzirom na mogućnost neizvršenja terminskog ugovora, najatraktivnija strategija je prodaja proizvoda po promptnim cijenama i zaštita tih pozicija ugovorom o put opciji.

Tako je utvrđivanjem prihoda ostvarenih tijekom razdoblja korekcije otkriveno da financijski instrumenti burzovnog tržišta, kao i korištenje terminskog ugovora, smanjuju rizik od pada cijene. Korištenje ovih alata zahtijeva određene troškove i u određenom trenutku smanjuje mogući profit. Međutim, u slučaju približavanja korekcije i promjene trenda, tvrtke koje već sada koriste hedging osiguravaju se u budućnosti od promjene trenda. Određeni troškovi povezani sa hedžingom bit će beznačajni u usporedbi s gubicima koje tvrtka može imati ako ne koristi ove strategije. Stoga je za tvrtke mineralno-sirovinskog kompleksa, čiji prihodi ovise o svjetskim cijenama njihovih proizvoda, važno procijeniti dinamiku i stanje na burzi. Vrlo je važno unaprijed prognozirati kako bismo se zaštitili od mogućih padova cijena u budućnosti.

Kako bi zaštitio svoju poziciju, investitor mora odrediti potreban broj terminskih ugovora za kupnju ili prodaju. Uz potpunu zaštitu, potreban broj terminskih ugovora određuje se formulom:

Situacija pune zaštite, međutim, nije uobičajena, tako da se gornja formula mora nadopuniti omjerom zaštite (ili kako se ponekad naziva, optimalnim omjerom zaštite). Da biste pristupili određivanju omjera zaštite, zamislite portfelj koji se sastoji od zaštićene imovine i terminskih ugovora koji se koriste za osiguranje (investitor kupuje zaštićenu imovinu i prodaje terminske ugovore). Vrijednost portfelja je:

Da bi se eliminirao rizik gubitka s malom promjenom cijene, mora biti zadovoljena sljedeća jednakost:

Ako je omjer zaštite jednak jedan, tada imamo slučaj potpune zaštite (formula 4.4.19). Omjer zaštite mora uzeti u obzir standardnu ​​devijaciju odstupanja cijene zaštićene imovine AS i terminske cijene AF te korelaciju između tih veličina. Stoga, u svom konačnom obliku omjer zaštite ima sljedeći oblik:

Grafički, omjer zaštite je nagib regresijske linije AS u odnosu na AF, kao što je prikazano na slici. Koeficijent se izračunava na temelju statističkih podataka o odstupanju spot cijene i terminske cijene za predmetnu imovinu za prethodna razdoblja. Duljina vremenskih razdoblja odabrana je jednaka razdoblju zaštite. Dakle, ako je imovina zaštićena dva mjeseca, tada se uzimaju odstupanja cijena za nekoliko prethodnih dvomjesečnih razdoblja.

Uzimajući u obzir koeficijent zaštite, formula za određivanje broja terminskih ugovora ima sljedeći oblik:

Ako uzmemo podatke prikazane na slici kao primjer, tada iz nagiba regresijske linije utvrđujemo da je omjer zaštite jednak:

To znači da terminska pozicija mora biti 98,73% vrijednosti zaštićene imovine. Pretpostavimo da je obujam jednog terminskog ugovora 10 GKO obveznica. Hedger očekuje da će osigurati kupnju 300 obveznica. Treba kupiti:

7. Zaštita s terminskim ugovorom za burzovni indeks

Razmotrimo primjer zaštite pozicije ulagača korištenjem terminskog ugovora za agencijski indeks dionica AK&M100. Pretpostavimo da u kolovozu investitor ima portfelj dionica vrijedan 570 milijuna rubalja, beta vrijednost portfelja je 1,2. Portfelj planira osigurati za razdoblje do kraja prosinca. Cijena prosinačkog ugovora za indeks je 2100.

Budući da investitor ima dugu dionicu, mora prodati terminske ugovore. Broj terminskih ugovora određuje se formulom:

8. Zaštita s terminskim ugovorom na obveznice a) Zaštita od najjeftinije obveznice

Bond terminski ugovori mogu se koristiti za zaštitu pozicija obveznica. Razmotrimo prvo primjer zaštite od najjeftinije obveznice. Kao što znate, za izvršenje terminskog ugovora za isporuku obveznica, investitor će izabrati najjeftiniju obveznicu. Odnos između promjene terminske cijene i cijene najjeftinije obveznice može se napisati na sljedeći način:

Kao što slijedi iz formule (4.4.26), promjena terminske cijene jednaka je promjeni spot cijene najjeftinije obveznice, prilagođene tečaju konverzije. Formula (4.4.26) može se prepisati na sljedeći način:

Kao što se može vidjeti iz gornje formule, omjer konverzije za zaštitu od najjeftinije obveznice nije ništa više od omjera zaštite. Ako K K >1 ovo sugerira da se za zaštitu spot pozicije mora otvoriti više terminskih ugovora u odnosu na spot poziciju jer se terminska cijena kreće manje od spot cijene. Ako DO Do <1, tada biste trebali otvoriti manje terminskih ugovora u usporedbi s spot pozicijom, budući da se terminska cijena mijenja više od spot cijene. Ukupan broj terminskih ugovora koje je potrebno otvoriti određuje se formulom:

U formuli (4.4.28), omjer zaštićenog iznosa i cijene najjeftinije obveznice nije ništa više od zbroja nominalnih vrijednosti najjeftinije obveznice.

Ispitajmo općenito utjecaj osnovice na rezultate zaštite. Idealna živica pretpostavlja situaciju u kojoj se osnova ne mijenja.

Subjekt kupuje 10 jedinica robe po 2,50 USD 15. listopada i odmah se štiti prodajom 10 jedinica prosinačkog terminskog ugovora po 2,75 USD, dakle, baza u trenutku zaštite je -25 centi. Mjesec dana kasnije, tvrtka prodaje 10 jedinica po 2,0 USD, s gubitkom na gotovinskom tržištu od 50 centi. Ako su terminske cijene također pale za 50 centi, gubitak se točno nadoknađuje dobiti (Tablica 1).

Tablica 1 Bez promjene osnovice

Budući da se osnova nije mijenjala, terminsko tržište pružalo je idealnu zaštitu. Ali stvarna praksa pruža malo takvih prilika. Da su cijene terminskih tržišta pale više od cijena gotovine, ishod bi bio drugačiji (Tablica 2). [4, 152]

Tablica 2. Povoljna promjena osnovice

U ovom slučaju, promjena osnovice za 0,05 USD rezultirala je dobiti. Proširenje osnove imalo bi suprotan učinak, kao što je prikazano u tablici 3. U ovom slučaju, zaštita je pružila nepotpunu zaštitu od gubitaka na tržištu gotovine.

Tablica 3 Nepovoljna promjena osnovice

Istodobno, čak i uz nepovoljnu promjenu osnove, zaštita može značajno smanjiti gubitke.

Trgovac je kupio 25 tisuća tona benzina za daljnju prodaju u bliskoj budućnosti. Međutim, smatrajući da tržište nije baš stabilno, on prodaje terminske ugovore kako bi se zaštitio od pada cijena. Nakon što je transakcija s fizičkom robom dovršena, ročnice se likvidiraju (Tablica 4).

hedging burzovne špekulacije

Tablica 4. Likvidacija terminskih ugovora

Kao što vidite, zaštita nije bila savršena, ali je uštedjela trgovcu 350 tisuća dolara mogućih gubitaka. Naravno, postojat će troškovi brokerske provizije, ali oni će biti manji od 0,30 USD/t, uključujući troškove depozita i marže te samu proviziju.

Navedimo sada sličan primjer duge živice.

Filmska produkcijska tvrtka očekuje kupnju 20 tisuća unci srebra u studenom i prosincu. Očekujući porast cijena, tvrtka bi trebala odmah kupiti srebro, ali to nije u mogućnosti učiniti. Trenutna cijena terminskih ugovora za srebro za isporuku u prosincu iznosi 5,71 USD po unci u lipnju, a promptne cijene su 5,21 USD. Tvrtka kupuje 20 terminskih ugovora za srebro za isporuku u prosincu. U studenom se realno srebro kupovalo po cijeni od 9,0 USD, dok su terminski ugovori istovremeno prodavani po cijeni od 9,45 USD (Tablica 5).

Tablica 5

Konačna nabavna cijena: 9,0 -- 3,74 = 5,26 $/oz. Na kraju je tvrtka platila samo dodatnih 5 centi po unci umjesto mogućih 3,79 dolara.

Uzimajući u obzir učinak osnove na zaštitu, ishod bilo koje zaštite može se jednostavno odrediti mjerenjem promjena u osnovi na početku zaštite i na kraju. U primjeru prikazanom u tablici 2, sužavanje osnovice za 5 centi donijelo je hedžeru isti iznos dobiti, au situaciji s proširenjem osnovice za istih 5 centi (tablica 3), to je donijelo isti iznos gubitka. Prema tome, možemo zaključiti.

konačna cijena = ciljana cijena (+ ili -) promjena u bazi.

To znači da je glavna zadaća u hedgingu ispravno predviđanje baze pri danoj ciljnoj cijeni. Naravno, ispravno određivanje ciljne cijene također je najvažniji problem za hedgera, ali to je već izvan dosega hedginga. Rezultat osiguravajućeg posla kao takvog ovisi o ispravnosti temeljne prognoze.

Kako bismo razumjeli učinke zaštite u različitim okolnostima, evo osam mogućih kombinacija kratke i duge zaštite u smislu proširenja i sužavanja osnove.

• 1. Kratka živica na normalnom tržištu sa sužavajućom osnovom. Hedžer zauzima kratku poziciju na terminskom tržištu uz premiju u odnosu na spot cijene. Ako cijene padnu i baza se suzi, dobici u terminskom ugovoru premašit će gubitke na tržištu gotovine. Rezultat je isplativ. Ako cijene rastu, smanjena baza znači da je gubitak na terminskom ugovoru manji od dobitka na tržištu gotovine. Rezultat je neto dobit.
• 2. Kratka zaštita na normalnom tržištu kada se baza širi. Terminski ugovor donosi manje profite (ili veće gubitke) od gotovinskog tržišta.
• 3. Kratka zaštita kada je tržište obrnuto i baza se sužava. Terminski ugovor donosi manju dobit (ili veći gubitak) od gotovinskog tržišta.
• 4. Kratka zaštita kada je tržište obrnuto i baza se širi. Terminski ugovor donosi veću dobit (ili manji gubitak) od gotovinskog tržišta.
• 5. Duga zaštita na normalnom tržištu kada se osnova sužava. Terminski ugovor donosi manju dobit (ili veći gubitak) od gotovinskog tržišta.
• 6. Duga zaštita na normalnom tržištu kada se baza širi. To rezultira većim profitom (ili manjim gubitkom) na terminskom ugovoru.
• 7. Dugačka zaštita na obrnutom tržištu kada se baza sužava. U ovom slučaju dobit (gubitak) na terminskoj poziciji je veća (manja) nego na gotovinskoj poziciji.
• 8. Duga zaštita na obrnutom tržištu kada se baza širi. Ovdje će terminski ugovor proizvesti veći gubitak (ili manji profit) nego gotovinska pozicija.

Vratimo se na primjer zaštite od rizika za tvrtku uvoznicu iz prvog dijela tečaja. U početnom trenutku poduzeće prima fakturu za plaćanje robe u stranoj valuti. Zatim roba stiže u skladište tvrtke i počinje je prodavati kupcima za rublje s odgodom plaćanja. Domaće cijene u rubljima fiksne su u trenutku primitka računa na temelju tečaja, a pretvorba rubalja primljenih od kupaca odvija se prema tečaju na dan primitka novca od kupaca. Stoga se tvrtka suočava s rizikom povećanja tečaja u tom razdoblju.

Razdoblje zaštite je 60 dana. Ako se tečaj poveća sa 62 na 66 rubalja, tvrtka dobiva gubitak od tečajnih razlika od 4 milijuna rubalja. U slučaju smanjenja sa 62 na 58 rubalja, prihod od tečajnih razlika iznosi 4 milijuna rubalja. Ako se donese odluka o zaštiti rizika s terminskim ugovorom, tada kada su cijene fiksirane na temelju tečaja, terminski ugovor se kupuje s rokom od 90 dana, nakon 60 dana kada se primi sredstva od kupaca i konverzija valuta, futures je prodan, ali je do njegovog izvršenja ostalo još 30 dana. Sa swap stopom od 15% godišnje, fjučersi po spot stopi od 62 rublje koštat će 64,29, a po spot stopi od 66 rubalja - 66,81 rublju. Kao rezultat toga, tijekom 60 dana, premija u terminskoj cijeni smanjena je za 1,48 kopejki, rezultat su bile tečajne razlike minus 1.480 tisuća rubalja, u slučaju deprecijacije valute, tečajne razlike bi iznosile −1.570.000 rubalja, odnosno pozitivne tečajne razlike od uvezene robe kompenzirane su gubitkom od terminske transakcije. A u slučaju povećanja tečaja, dobit na terminskoj poziciji od 2.520 tisuća rubalja nadoknadit će tečajne razlike na uvezenu robu minus 4 milijuna rubalja.

Usporedba troškova zaštite od rizika na deviznom tržištu i tržištima izvedenica

Zaštita od valutnog rizika omogućuje potpuno uklanjanje valutnog rizika, ali za neznatno povećanje obveza u rublji jednako swap tečaju. Na tržištu derivata, ovaj tečaj se uzima u obzir u terminskoj cijeni; približava se datum njegovog izvršenja, iznos premije u odnosu na spot tečaj se smanjuje.

U primjeru o kojem smo ranije raspravljali, tečaj u početnom trenutku bio je 62 rublje, a terminska cijena bila je 64,29.

Na kraju razdoblja spot tečaj iznosi 66 rubalja, a terminska cijena 66,81.

Premija u terminskoj cijeni smanjila se tijekom 60 dana s 2,29 rubalja na 81 kopejku. Rezultat zaštite bio je minus 1 rublja 48 kopejki, što u smislu godišnjih kamata iznosi 14,52%.

Na deviznom tržištu glavni troškovi proizlaze iz cijene posuđenog novca.

Ako se tečaj valute poveća sa 62 na 66 rubalja i korištenje posuđenih sredstava u iznosu od 80% zaštićenog iznosa po godišnjoj stopi od 22%, trošak zaštite bit će jednak −1,79 rubalja, što u smislu godišnje postotne stope iznosi 17,56%. Ispostavilo se da je korištenje tržišta izvedenica u svrhu zaštite od rizika u ovom primjeru 3% godišnje jeftinije od korištenja deviznog tržišta.

Recimo da je tvrtka dobila zajam u iznosu od 100 tisuća dolara na rok od 12 mjeseci po stopi od 5% godišnje. Tromjesečna plaćanja iznosit će 25.785,66 USD, promjene u tečaju tijekom razdoblja prikazane su u tablici

Povećanje tečaja uzrokovalo je povećanje planirane preplate rublja sa 103 tisuće rubalja na 913 tisuća rubalja, odnosno tečajne razlike iznosile su 810 tisuća rubalja.

Sada pretpostavimo da je tvrtka zaštitila ovaj zajam terminskim ugovorima. U tu svrhu prvotno su kupljeni terminski ugovori za 103 tisuće dolara - 100 tisuća dolara kredita i 3 tisuće dolara iznos planirane preplate. Svaka tri mjeseca hedge pozicija se smanjivala za iznos uplate banci.

Svaki put se pozicija otvarala u terminskom ugovoru s rokom valjanosti od 3 mjeseca, a nakon njegovog isteka prebačena je na sljedeći terminski ugovor s datumom isteka, ali minus plaćanje kredita banci. Na primjer, 15. prosinca kupljena su 103 terminska ugovora po cijeni od 33,83, a izvršena su 16. ožujka po 36,63, odnosno za prva tri mjeseca rezultat zaštite iznosio je 288.400 rubalja, dok je kupljeno samo 78 terminskih ugovora. ponovno po cijeni od 37,73 . Otplata kredita umnožak je tečaja u trenutku plaćanja i iznosa uplate. Nastale tečajne razlike kompenzirane su rezultatima terminske transakcije. A preplata je iznosila 370 tisuća rubalja ili približno 17% godišnje, odnosno tvrtka se uspjela prebaciti s kredita u stranoj valuti sa stopom od 5% na kredit u rubljama, a budući da je tijekom hedžinga swap stopa u terminskoj cijeni bila jednaka 12%, konačna stopa bila je jednaka 17%.

Za otvaranje takve hedge pozicije u početnom razdoblju bilo bi potrebno jamstvo u iznosu od 300 tisuća rubalja.

Zaštita od valutnih rizika korištenjem opcija

Prethodno smo govorili o instrumentima koji štite poziciju od nepovoljne promjene tečaja, ali ne dopuštaju pozitivan rezultat u slučaju povoljne promjene.

Mogućnost zaštite od valutnih rizika od povećanja tečaja uz zadržavanje dobiti u slučaju pada tečaja pruža još jedan izvedeni financijski instrument - opcija.

Opcija je instrument koji kupcu daje pravo da kupi ili proda temeljnu imovinu po unaprijed određenoj cijeni na ili u bilo koje vrijeme prije unaprijed određenog datuma. Opcija može biti instrument kojim se trguje na burzi ili izvanberzanski instrument. Kupac premiju opcije prenosi na prodavatelja po zaključenju transakcije - iznos premije je nepovratan.

Grafikon prikazuje ovisnost financijskog rezultata pri kupnji opcije o promjenama vrijednosti temeljne imovine. Kao što vidimo, takva opcija će vam omogućiti zaštitu od rizika povećanja tečaja, a ostavlja mogućnost ostvarivanja dobiti od pada tečaja.

Kako bismo usporedili rezultate zaštite od rizika za opciju i ročnicu, možemo ih iscrtati na grafikonu zajedno s dobiti i gubitkom, na primjer, za kredit u stranoj valuti.

Crvenom bojom označen je financijski rezultat revalorizacije obveze ovisno o tečaju na grafikonu terminskih ugovora, zelenom je dobit i gubitak od transakcije s terminskim ugovorom, plavom bojom konačni rezultat zaštite od rizika, a kako možemo vidi, ne ovisi o promjenama tečaja i uvijek ostaje na istoj razini

Ako koristimo opciju, tada, zbog prisutnosti nepovratne premije, rezultat zaštite u slučaju porasta tečaja valute ispada nešto manji nego kod terminske transakcije, međutim, u U slučaju pada tečaja, opcija nam omogućuje da dobijemo dio pozitivne revalorizacije devizne obveze.

Želio bih posebno napomenuti da nas rad s instrumentima tržišta izvedenica ne ograničava na zaštitu od valutnog rizika: širok raspon temeljne imovine omogućuje nam rad s kamatnim rizikom i cjenovnim rizicima za valute, dionice, plemenite metale, poljoprivredne usjeve i energije.