A fedezeti költségek összehasonlítása a deviza- és származékos piacokon. A fedezeti stratégiák eredményeinek összehasonlító elemzése Fedezet határidős ügyletekkel

A delta a vételi opció árának a mögöttes eszköz árváltozásához viszonyított aránya, azaz a vásárolt vagy eladott határidős ügyletek értékének a fedezett áru aktuális értékéhez viszonyított aránya, vagy a fedezendő portfólió volatilitása a fedezeti instrumentum volatilitási hozamához képest. Angolból Hege ratio.

• A fedezeti arány jelentése

Fedezeti arányra akkor van szükség, ha a határidős ügylet és a fedezett pénzügyi eszköz árfolyammozgásai nem esnek egybe. A kevésbé stabil pénzügyi eszközök fedezésére nagyobb számú határidős ügyletet használnak. Az alapkockázat a készpénz- és határidős piacok árfolyamainak korrelációjával mérhető. Minél közelebb van a korrelációs együttható egyhez, annál nagyobb a kapcsolat a megfelelő pénzügyi eszközök árfolyamdinamikája között.

A határidős ügyletek és az FRA esetében a delta a szükséges szerződések száma. Ezt a számot a következőképpen számítják ki:

A fedezett portfólió kockázata nem tekinthető teljesen megszűntnek a kialakulását követő teljes időre, mert a delta a részvényárfolyam változásával és az opció lejárati idejének csökkenésével változik.

Legyen naprakész a United Traders összes fontos eseményével kapcsolatban – iratkozzon fel oldalunkra

A dolgozat több stratégiát vizsgált. A Polyus Gold Cégcsoport árbevételét a termékek azonnali áron történő értékesítésekor számítottuk ki. A vállalat bevétele közvetlenül függ a piaci viszonyoktól. Ezért az aranypiac elhúzódó korrekciója vagy a trend bearanyba váltása esetén a vállalat jelentősen csökkentheti bevételét, ami befolyásolja a vállalkozás hatékonyságát.

Figyelembe véve az aranypiaci korrekció lehetőségét, és ennek következtében ezeknek a termékeknek az árcsökkenését, olyan fedezeti eszközöket mérlegeltek, amelyek csökkenthetik a vállalat árkockázatát. A szimuláció eredményeit a táblázat tartalmazza. 3.7.

3.7. táblázat

Szimulációs eredmények

Az első kontraktus szerinti aranyeladás eredményei alapján a határidős kontraktus és a határidős kontraktus kombinálásának stratégiája mutatta a legjobb eredményeket. Az első szállításkor bekövetkezett árcsökkenés miatt határidős szerződéssel a termékek magasabb áron kerültek értékesítésre. A határidős ügyletek alkalmazása miatt azonban a határidős ügyletek vesztesége csökkentette a határidős ügylet nyereségét. Az ellenkező helyzet állt elő a második szüléskor. Mivel a határidős szerződés nyereséget és veszteséget is termelt, egy másik szerződést is fontolóra vettek.

Az eladási opcióval kötött határidős szerződés pozíciójának fedezése oda vezetett, hogy ennek a stratégiának a bevétele csökkent az előző stratégiához - határidős és határidős ügyletek - képest. Ennek oka a második szerződés szerinti áremelkedés. A határidős kontraktus alkalmazása csökkentette a határidős kontraktus veszteségeit a határidős ügyletek piaci áron történő növekedése miatt. Egy opció esetében, amely csak csökkentette az árcsökkenés kockázatát, az árak emelkedésekor az opciót nem gyakorolták, és a terméket a határidős kontraktus árán értékesítették. Tekintettel arra, hogy a második kontraktusban a határidős kontraktus lehetőségei nem valósultak meg, a stratégiában az azonnali áras opció mutatta a legjobb eredményt. Az opciót akkor gyakorolták, ha az azonnali piacon az árak emelkedtek, és nem éltek vele, és az árut a piacon uralkodó legmagasabb áron értékesítették.

Tekintettel a határidős szerződés végrehajtásának elmaradásának lehetőségére, a legvonzóbb stratégia a termékek azonnali áron történő értékesítése, és ezen pozíciók eladási opciós szerződéssel történő fedezése.

Így a korrekciós időszakokban befolyt bevétel meghatározásával kiderült, hogy a devizapiaci pénzügyi eszközök, valamint a határidős kontraktus alkalmazása csökkenti az árcsökkenés kockázatát. Ezen eszközök használata bizonyos költségeket igényel, és egy bizonyos ponton csökkenti a lehetséges profitot. Egy közeledő korrekció és trendváltozás esetén azonban a már fedezeti ügyletet alkalmazó cégek a jövőben biztosítják magukat a trendváltozás ellen. A fedezéssel kapcsolatos bizonyos költségek jelentéktelenek ahhoz a veszteséghez képest, amelyet a vállalat akkor érhet, ha nem alkalmazza ezeket a stratégiákat. Ezért fontos, hogy az ásványkincs-komplexumban működő vállalatok, amelyek jövedelme termékeik világpiaci árától függ, felmérjék a tőzsde dinamikáját és állapotát. Nagyon fontos az előrejelzés, hogy gondoskodni tudjunk az esetleges jövőbeni árcsökkenések elleni fedezetről.

Pozíciójának fedezéséhez a befektetőnek meg kell határoznia a vételhez vagy eladáshoz szükséges határidős szerződések számát. Teljes fedezet esetén a határidős ügyletek szükséges számát a következő képlet határozza meg:

A teljes fedezeti helyzet azonban nem gyakori, ezért a fenti képletet ki kell egészíteni egy fedezeti aránnyal (vagy ahogy néha nevezik, egy optimális fedezeti aránnyal). A fedezeti arány meghatározásához képzeljünk el egy portfóliót, amely a fedezett eszközből és a biztosításhoz használt határidős szerződésekből áll (a befektető megveszi a fedezett eszközt és eladja a határidős ügyleteket). A portfólió értéke:

A veszteség kockázatának kis árváltozással történő kiküszöbölése érdekében a következő egyenlőségnek kell teljesülnie:

Ha a fedezeti arány eggyel egyenlő, akkor teljes fedezetről van szó (4.4.19 képlet). A fedezeti aránynál figyelembe kell venni a fedezett eszköz AS és a határidős AF árfolyam szórásának szórását és e mennyiségek közötti összefüggést. Ezért végső formájában a fedezeti arány a következő formában jelenik meg:

Grafikusan a fedezési arány az AS regressziós egyenes AF-hez viszonyított meredeksége, amint az az ábrán látható. Az együttható kiszámítása az adott eszköz azonnali árának és határidős árának korábbi időszakokra vonatkozó eltérésére vonatkozó statisztikai adatok alapján történik. Az időtartamok hossza megegyezik a fedezeti időszakkal. Tehát, ha egy eszközt két hónapig fedeznek, akkor az előző két hónapos időszak áreltéréseit veszik figyelembe.

A fedezeti arányt figyelembe véve a határidős ügyletek számának meghatározására szolgáló képlet a következőképpen alakul:

Ha az ábrán bemutatott adatokat vesszük példaként, akkor a regressziós egyenes meredekségéből megállapítjuk, hogy a fedezeti arány egyenlő:

Ez azt jelenti, hogy a határidős pozíciónak a fedezett eszköz értékének 98,73%-ának kell lennie. Tegyük fel, hogy egy határidős kontraktus mennyisége 10 GKO kötvény. A fedezeti ügynök 300 db kötvény vásárlását várja el. Vásárolnia kell neki:

7. Fedezeti határidős részvényindex kontraktus

Vegyünk egy példát a befektető pozíciójának fedezésére az AK&M100 ügynökségi részvényindex határidős szerződésével. Tegyük fel, hogy augusztusban egy befektető 570 millió rubel értékű részvényportfólióval rendelkezik, a portfólió béta értéke 1,2. A portfóliót a december végéig tartó időszakra tervezi biztosítani. Az index decemberi szerződésének ára 2100.

Mivel a befektető hosszú részvény, határidős ügyleteket kell eladnia. A határidős ügyletek számát a következő képlet határozza meg:

8. Fedezés határidős kötvény kontraktussal a) A legolcsóbb kötvény fedezete

A határidős kötvény kontraktusok kötvénypozíciók fedezésére használhatók. Először nézzük meg a legolcsóbb kötvény fedezésének példáját. Mint ismeretes, a befektető a határidős kötvény szerződés teljesítéséhez a legolcsóbb kötvényt választja. A határidős árfolyam változása és a legolcsóbb kötvény árfolyama közötti összefüggés a következőképpen írható fel:

A (4.4.26) képlet szerint a határidős árfolyam változása megegyezik a legolcsóbb kötvény azonnali árfolyamának változásával, átváltási árfolyammal korrigálva. A (4.4.26) képlet a következőképpen írható át:

Ahogy a fenti képletből is látszik, a legolcsóbb kötvény fedezésére szolgáló konverziós mutató nem más, mint fedezeti ráta. Ha K K >1 ez arra utal, hogy az azonnali pozíció fedezéséhez több határidős kontraktust kell nyitni az azonnali pozícióhoz képest, mivel a határidős ügylet ára kevésbé mozog, mint az azonnali árfolyam. Ha NAK NEK Nak nek <1, akkor az azonnali pozícióhoz képest kevesebb határidős kontraktust kell nyitnia, mivel a határidős árfolyam többet változik, mint az azonnali árfolyam. A megnyitandó határidős ügyletek teljes számát a következő képlet határozza meg:

A (4.4.28) képletben a fedezett összeg és a legolcsóbb kötvény árának aránya nem más, mint a legolcsóbb kötvény névértékeinek összege.

Vizsgáljuk meg általánosságban a bázis hatását a fedezeti eredményre. Az ideális fedezet olyan helyzetet feltételez, ahol az alap nem változik.

A gazdálkodó egység 10 egységet vásárol az áruból 2,50 USD-ért október 15-én, és azonnal fedezi a decemberi határidős szerződés 10 egységét 2,75 USD áron. Egy hónappal később az üzlet 10 darabot ad el 2,0 dollárért, 50 centes készpénzes piaci veszteséggel. Ha a határidős ügyletek ára is 50 centtel csökkent, a veszteséget pontosan ellensúlyozza a nyereség (1. táblázat).

1. táblázat Nincs változás az alapban

Mivel az alap nem változott, a határidős piac ideális védelmet nyújtott. De a valódi gyakorlat kevés ilyen lehetőséget biztosít. Ha a határidős piaci árak jobban estek volna, mint a készpénzes árak, akkor a végeredmény más lett volna (2. táblázat). [4, 152]

2. táblázat Kedvező változás az alapban

Ebben az esetben az alap 0,05 dollárral történő megváltoztatása nyereséget eredményezett. A bázis kiszélesítése az ellenkező hatást eredményezné, amint az a 3. táblázatban látható. Ebben az esetben a fedezeti ügylet nem nyújtott teljes védelmet a készpénzpiaci veszteségek ellen.

3. táblázat A bázis kedvezőtlen változása

Ugyanakkor a fedezet még a bázis kedvezőtlen változása esetén is jelentősen csökkentheti a veszteségeket.

A kereskedő 25 ezer tonna benzint vásárolt a közeljövőben történő továbbértékesítés céljából. Mivel azonban a piac nem túl stabil, határidős kontraktusokat ad el, hogy megvédje magát az árak esésével szemben. A fizikai áruval folytatott tranzakció befejezése után a határidős ügyletek felszámolásra kerülnek (4. táblázat).

fedezeti részvényspekuláció

4. táblázat Határidős ügyletek felszámolása

Mint látjuk, a fedezet nem volt tökéletes, de 350 ezer dollárt spórolt meg a kereskedőnek az esetleges veszteségektől. Természetesen lesznek közvetítői jutalékok, de ezek kevesebb, mint 0,30 USD/t, beleértve a betéti és fedezeti költségeket és magát a jutalékot is.

Adjunk most egy hasonló példát egy hosszú sövényre.

A filmgyártó cég november-decemberben 20 ezer uncia ezüst vásárlására számít. Az árak emelkedésére számítva a cégnek azonnal ezüstöt kell vásárolnia, de nem tudja megtenni. A decemberi határidős ezüst kontraktusok jelenlegi ára 5,71 dollár unciánként júniusban, az azonnali ára pedig 5,21 dollár. Novemberben valódi ezüstöt vásároltak 9,0 dolláros áron, míg a határidős kontraktusokat ezzel párhuzamosan 9,45 dolláros áron adták el (5. táblázat).

5. táblázat

Végső vételár: 9,0–3,74 = 5,26 USD/oz. A cég végül csak további 5 centet fizetett unciánként a lehetséges 3,79 dollár helyett.

Figyelembe véve a fedezeti alap hatását, bármely fedezeti ügylet kimenetele egyszerűen meghatározható a bázis változásának mérésével a fedezet elején és végén. A 2. táblázatban bemutatott példában a bázis 5 centtel történő szűkítése ugyanannyi nyereséget eredményezett a fedezeti ügyletben, és ugyanennyi 5 centtel bővített bázis esetén (3. táblázat) ugyanannyi veszteséget. Ezért levonhatjuk a következtetést.

végső ár = irányár (+ vagy -) változás az alapban.

Ez azt jelenti, hogy a fedezetben a fő feladat a bázis megfelelő előrejelzése adott céláron. Természetesen a fedezeti ügynök számára is az irányár helyes meghatározása a legfontosabb probléma, de ez már túlmutat a fedezeti kereteken. A biztosítási művelet eredménye, mint olyan, a bázis előrejelzés helyességétől függ.

Ahhoz, hogy megértsük a fedezeti hatásokat különböző körülmények között, íme a rövid és hosszú fedezetek nyolc lehetséges kombinációja a bázis bővítése és szűkítése szempontjából.

• 1. Rövid fedezeti ügylet normál piacon szűkítő bázissal. A fedezeti ügylet short pozíciót foglal el a határidős piacon, az azonnali árakhoz képest felárral. Ha az árak esnek és a bázis szűkül, a határidős kontraktusban elért nyereség meghaladja a készpénzpiaci veszteséget. Az eredmény nyereséges. Ha az árak emelkednek, a zsugorodó bázis azt jelenti, hogy a határidős kontraktus vesztesége kisebb, mint a készpénzpiaci nyereség. Az eredmény nettó nyereség.
• 2. Rövid fedezeti ügylet normál piacon, amikor a bázis bővül. A határidős szerződések kisebb nyereséget (vagy nagyobb veszteséget) termelnek, mint a készpénzpiac.
• 3. Rövid fedezeti ügylet, amikor a piac megfordul és az alap szűkül. A határidős szerződés kisebb nyereséget (vagy nagyobb veszteséget) termel, mint a készpénzpiac.
• 4. Rövid fedezeti ügylet, amikor a piac megfordul és az alap bővül. A határidős szerződés nagyobb nyereséget (vagy kisebb veszteséget) termel, mint a készpénzpiac.
• 5. Hosszú fedezeti ügylet normál piacon, amikor a bázis szűkül. A határidős szerződés kisebb nyereséget (vagy nagyobb veszteséget) termel, mint a készpénzpiac.
• 6. Hosszú fedezeti ügylet normál piacon, amikor a bázis bővül. Ez nagyobb nyereséget (vagy kisebb veszteséget) eredményez a határidős kontraktuson.
• 7. Hosszú fedezeti ügylet fordított piacon, amikor a bázis szűkül. Ebben az esetben a határidős pozíció nyeresége (vesztesége) nagyobb (kevesebb), mint a készpénzes pozíción.
• 8. Hosszú fedezeti ügylet fordított piacon, amikor a bázis bővül. Itt a határidős szerződés nagyobb veszteséget (vagy kevesebb profitot) termel, mint a készpénzes pozíció.

Térjünk vissza egy importáló cég fedezeti példájához a tanfolyam első részéből. A kezdeti időpontban a cég számlát kap az áru devizában történő fizetéséről. Ezután az áruk megérkeznek a cég raktárába, és elkezdik eladni az ügyfeleknek rubelért, halasztott fizetéssel. A rubelben kifejezett belföldi árakat a számla kézhezvételének időpontjában az árfolyam alapján rögzítik, az ügyfelektől kapott rubelek átváltása pedig az ügyfelek pénzének átvételének napján érvényes árfolyamon történik. Így ebben az időszakban a vállalat az árfolyam-emelkedés kockázatával néz szembe.

A fedezeti időszak 60 nap. Ha az árfolyam 62 rubelről 66 rubelre emelkedik, a cég 4 millió rubel árfolyamkülönbözetből veszteséget kap. 62 rubelről 58 rubelre történő csökkenés esetén az árfolyam-különbözetből származó bevétel 4 millió rubel. Ha döntés születik a kockázat határidős szerződéssel történő fedezéséről, akkor az árfolyamon alapuló árfolyamrögzítéskor a határidős ügyleteket 90 napos határidővel vásárolják meg, a vevőktől való pénzbeérkezést és a devizakonverziót követő 60. határidős ügyleteket értékesítenek, de már 30 nap van hátra a végrehajtásig. Éves 15% -os swap-kamatláb mellett a határidős ügyletek 62 rubel azonnali árfolyamon 64,29, 66 rubel azonnali árfolyamon 66,81 rubelbe kerülnek. Ennek eredményeként 60 nap alatt a határidős árfolyam prémiuma 1,48 kopijkával csökkent, az eredmény mínusz 1 480 ezer rubel árfolyamkülönbség lett, a valuta leértékelődése esetén pedig -1 570 000 rubel árfolyamkülönbség alakult ki. , azaz az importált árukból származó pozitív árfolyam-különbözetet kompenzálta a határidős ügyletből származó veszteség. És az árfolyam növekedése esetén a határidős pozíció 2520 ezer rubel nyeresége kompenzálja az importált áruk árfolyam-különbözetét, mínusz 4 millió rubel.

A fedezeti költségek összehasonlítása a deviza- és származékos piacokon

A devizafedezet lehetővé teszi az árfolyamkockázat teljes kiküszöbölését, de a rubelkötelezettség enyhe, a swap árfolyammal megegyező növekedését teszi lehetővé. A derivatívák piacán ezt az árfolyamot veszik figyelembe a határidős árfolyamban, ahogy a végrehajtás időpontja közeledik, az azonnali árfolyamhoz viszonyított prémium összege csökken.

A korábban tárgyalt példában az árfolyam a kezdeti pillanatban 62 rubel, a határidős árfolyam pedig 64,29 volt.

Az időszak végén az azonnali árfolyam 66 rubel, a határidős árfolyam 66,81.

A határidős árfolyam prémiuma 60 nap alatt 2,29 rubelről 81 kopekkára csökkent. A fedezeti eredmény mínusz 1 rubel 48 kopekka lett, ami éves kamatban 14,52%.

A devizapiacon a fő költségek a kölcsönzött pénz költségéből származnak.

Ha a devizaárfolyam 62 rubelről 66 rubelre növekszik, és a fedezett összeg 80% -ának megfelelő kölcsönt használnak fel éves 22% -os árfolyamon, a fedezeti költség -1,79 rubel lesz, ami kifejezve Az éves százalékos kamatláb 17,56%-a. A származékos piac fedezeti célú felhasználása ebben a példában évi 3%-kal olcsóbbnak bizonyult, mint a devizapiac használata.

Tegyük fel, hogy egy cég 100 ezer dollár kölcsönt kapott 12 hónapos futamidőre, évi 5%-os kamattal. A negyedéves fizetés 25 785,66 USD lesz, az árfolyam változásait az időszak alatt a táblázat mutatja.

Az árfolyam emelkedése miatt a tervezett rubel túlfizetés 103 ezer rubelről 913 ezer rubelre emelkedett, vagyis az árfolyamkülönbségek 810 ezer rubelre rúgtak.

Most tegyük fel, hogy a vállalat határidős szerződésekkel fedezte ezt a kölcsönt. Erre a célra kezdetben határidős ügyleteket vásároltak 103 ezer dollár - 100 ezer dollár hitelért és 3 ezer dollár a tervezett túlfizetés összegéért. A fedezeti pozíciót háromhavonta csökkentették a banknak fizetett összeggel.

Minden alkalommal 3 hónapos határidős szerződésben nyitották meg a pozíciót, majd ennek lejárta után átkerültek a következő határidős, lejárati dátumú határidős szerződésbe, de levonva a banki hitelrészletet. Például december 15-én 103 határidős ügyletet vásároltak 33,83-as áron, március 16-án pedig 36,63-on kerültek végrehajtásra, vagyis az első három hónapban a fedezeti eredmény 288 400 rubelt tett ki, miközben csak 78 határidős ügyletet vásároltak. ismét 37,73-os áron. A hiteltörlesztés a fizetéskori árfolyam és a fizetési összeg szorzata. Az így keletkező árfolyam-különbözeteket a határidős ügylet eredménye ellensúlyozta. A túlfizetés pedig évi 370 ezer rubelt, vagyis hozzávetőlegesen 17%-ot tett ki, vagyis a cégnek sikerült 5%-os kamatozású devizahitelről rubel hitelre váltania, és mivel a fedezés során a swap árfolyam a határidős árfolyamban. 12% volt, a végső ráta 17% volt.

Egy ilyen fedezeti pozíció megnyitásához a kezdeti időszakban 300 ezer rubel garanciára van szükség.

Az árfolyamkockázatok fedezése opciókkal

Korábban olyan eszközökről volt szó, amelyek megvédenek egy pozíciót a kedvezőtlen árfolyamváltozástól, de nem engednek pozitív eredményt kedvező esetben.

A devizaárfolyam-emelkedésből eredő devizakockázatok fedezését, miközben az árfolyam csökkenése esetén a nyereséget fenntartjuk, egy másik származékos pénzügyi eszköz – opció – biztosítja.

Az opció olyan eszköz, amely jogot ad a vevőnek, hogy egy mögöttes eszközt előre meghatározott áron egy előre meghatározott napon vagy azt megelőzően bármikor megvásároljon vagy eladjon. Az opció lehet tőzsdén kereskedett vagy tőzsdén kívüli eszköz. A vevő az opciós prémiumot az ügylet megkötésekor átutalja az eladónak - a prémium összege nem térítendő vissza.

A grafikon azt mutatja, hogy az opció vásárlásakor a pénzügyi eredmény milyen mértékben függ a mögöttes eszköz értékének változásától. Amint látjuk, egy ilyen opció lehetővé teszi az árfolyam-emelkedés kockázatának fedezését, és lehetőséget ad arra, hogy az árfolyamcsökkenésből profitot termeljen.

Az opció és a határidős fedezeti ügylet eredményének összehasonlításához diagramon ábrázolhatjuk a nyereséggel és veszteséggel együtt, például egy devizahitel esetében.

A határidős grafikonon a kötelezettség árfolyamtól függő átértékelésének pénzügyi eredménye pirossal, a határidős ügyletből származó nyereség és veszteség zöld színnel, a fedezeti végeredmény kék színnel, és ahogy tudjuk lásd, nem függ az árfolyam változásától, és mindig ugyanazon a szinten marad

Ha opciót használunk, akkor a vissza nem térítendő prémium megléte miatt a devizaárfolyam emelkedése esetén a fedezés eredménye valamivel alacsonyabbnak bizonyul, mint egy határidős ügyletnél, azonban a devizaárfolyam csökkenése esetén az opció lehetővé teszi, hogy a devizakötelezettség pozitív átértékelésének egy részét megkapjuk.

Külön szeretném megjegyezni, hogy a származékos piaci eszközökkel való munka nem korlátozódik az árfolyamkockázat fedezésére: a mögöttes eszközök széles köre lehetővé teszi számunkra, hogy mind kamatláb-, mind árkockázattal dolgozzunk valuták, részvények, nemesfémek, mezőgazdasági termények, ill. energia.