Riskimaandamiskulude võrdlus valuuta- ja tuletisinstrumentide turgudel. Riskimaandamisstrateegiate tulemuste võrdlev analüüs Maandamine forvardlepingute abil

Delta on ostuoptsiooni hinna ja alusvara hinna muutuse suhe, st ostetud või müüdud futuurilepingute väärtuse ja maandatava kauba hetkeväärtuse suhe või maandatava portfelli volatiilsus kuni riskimaandamisinstrumendi volatiilsustootluseni. Inglise keelest Hege ratio.

• Riskimaandamissuhte tähendus

Riskimaandamissuhted on vajalikud siis, kui futuurilepingu ja maandatava finantsinstrumendi hinnaliikumised ei lange kokku. Vähemstabiilsete finantsinstrumentide maandamiseks kasutatakse suuremat arvu futuurilepinguid. Baasriski saab mõõta sularaha- ja futuuriturgude hindade korrelatsiooniga. Mida lähemal on korrelatsioonikordaja ühele, seda suurem on seos vastavate finantsinstrumentide hinnadünaamika vahel.

Futuurlepingute ja FRA puhul on delta nõutavate lepingute arv. See arv arvutatakse järgmiselt:

Maandatud portfelli riski ei saa lugeda täielikult elimineerituks ülejäänud aja jooksul pärast selle moodustamist, sest delta muutub aktsiahinna muutudes ja optsiooni aegumiskuupäeva vähenedes.

Olge kursis kõigi United Tradersi oluliste sündmustega – tellige meie leht

Lõputöös käsitleti mitmeid strateegiaid. Polyuse Gold ettevõtete grupi tulu arvutati toodete müügil hetkehinnaga. Ettevõtte tulud sõltuvad otseselt turutingimustest. Seetõttu võib kullaturu pikaajalise korrektsiooni või langustrendi muutumise korral ettevõte tulusid oluliselt vähendada, mis mõjutab ettevõtte efektiivsust.

Arvestades kullaturu korrigeerimise võimalust ja sellest tulenevalt nende toodete hindade langust, kaaluti riskimaandamisinstrumente, mis võiksid ettevõtte hinnariske vähendada. Simulatsiooni tulemused on esitatud tabelis. 3.7.

Tabel 3.7

Simulatsiooni tulemused

Esimese lepingu alusel kulla müügi tulemuste põhjal näitas parimaid tulemusi forvardlepingu ja futuurilepingu kombineerimise strateegia. Seoses hindade langusega esmatarne ajal, kasutades forvardlepingut, müüdi tooted kõrgema hinnaga. Tulenevalt futuuride kasutamisest vähendas futuuride kahjum aga forvardtehingu kasumit. Teise sünnituse ajal tekkis vastupidine olukord. Kuna futuurileping tõi nii kasumit kui kahjumit, kaaluti teist lepingut.

Positsiooni maandamine forvardlepingu alusel müügioptsiooniga tõi kaasa selle, et selle strateegia tulud vähenesid võrreldes eelmise strateegiaga - forvardid ja futuurid. Selle põhjuseks on teise lepingu alusel tõusnud hinnatõus. Futuurlepingu kasutamine vähendas forvardlepingu kahjumit seoses futuuride turuhinna kasvuga. Optsiooni puhul, mis ainult vähendas hinnalanguse riski, siis hindade tõustes optsiooni ei kasutatud ja toode müüdi forvardlepingu hinnaga. Tulenevalt asjaolust, et teises lepingus ei realiseerunud forvardlepingu võimalused, näitas parimat tulemust strateegias olev spot hinnaga optsioon. Optsioon realiseeriti, kui hetketuru hinnad langesid, kui hinnad tõusid, siis seda ei kasutatud ja kaup müüdi turul valitseva kõrgeima hinnaga.

Arvestades tähtpäevalepingu mittetäitmise võimalust, on kõige atraktiivsem strateegia müüa tooteid hetkehindadega ja maandada neid positsioone müügioptsiooni lepinguga.

Seega selgus korrektsiooniperioodidel laekuva tulu määramisel, et nii börsituru finantsinstrumendid kui ka forvardlepingu kasutamine vähendavad hinnalanguse riski. Nende tööriistade kasutamine nõuab teatud kulutusi ja teatud hetkel vähendab võimalikku kasumit. Läheneva korrektsiooni ja trendimuutuse korral kindlustavad aga juba praegu riskimaandamisi kasutavad ettevõtted end tulevikus trendimuutuse vastu. Teatud riskimaandamisega seotud kulud on ebaolulised võrreldes kahjudega, mida ettevõte võib kanda, kui ta neid strateegiaid ei kasuta. Seetõttu on maavarade kompleksi ettevõtetel, kelle sissetulek sõltub nende toodete maailmaturu hindadest, oluline hinnata börsi dünaamikat ja seisu. Väga oluline on ette ennustada, et hoolitseda tulevikus võimaliku hinnalanguse maandamise eest.

Oma positsiooni maandamiseks peab investor kindlaks määrama vajaliku arvu futuurilepinguid, mida osta või müüa. Täieliku riskimaandamise korral määratakse vajalik futuurlepingute arv valemiga:

Täieliku riskimaandamissituatsioon ei ole aga tavaline, seega tuleb ülaltoodud valemit täiendada riskimaandamissuhtega (või nagu seda mõnikord nimetatakse, optimaalse riskimaandamise suhtega). Et läheneda riskimaandamissuhte määramisele, kujutage ette portfelli, mis koosneb maandatavast varast ja kindlustuseks kasutatavatest futuurilepingutest (investor ostab maandatava vara ja müüb futuurilepingud). Portfelli väärtus on:

Kaotuse ohu välistamiseks väikese hinnamuutuse korral peab olema täidetud järgmine võrdsus:

Kui riskimaandamissuhe on võrdne ühega, siis on tegemist täieliku riskimaandamise juhtumiga (valem 4.4.19). Riskimaandamissuhe peab arvestama maandatava vara AS-i hinna ja futuurihinna AF hälbe standardhälbe ning nende koguste omavahelist korrelatsiooni. Seetõttu on riskimaandamissuhe lõplikul kujul järgmine:

Graafiliselt on riskimaandamissuhe regressioonijoone AS kalle AF suhtes, nagu on näidatud joonisel. Koefitsient arvutatakse statistiliste andmete põhjal kõnealuse vara hetkehinna ja futuurihinna hälbe kohta eelmiste perioodide kohta. Ajavahemike pikkus valitakse võrdseks riskimaandamisperioodiga. Seega, kui vara on maandatud kaheks kuuks, siis võetakse hinnahälbed mitme eelneva kahekuulise perioodi kohta.

Võttes arvesse riskimaandamismäära, on futuurilepingute arvu määramise valem järgmine:

Kui võtame näitena joonisel toodud andmed, siis regressioonisirge kalde põhjal leiame, et riskimaandamissuhe on võrdne:

See tähendab, et futuuripositsioon peab olema 98,73% maandatava vara väärtusest. Oletame, et ühe futuurilepingu maht on 10 GKO võlakirja. Maandaja loodab kindlustada 300 võlakirja ostu. Ta peab ostma:

7. Maandamine aktsiaindeksi futuurilepinguga

Vaatleme näidet investori positsiooni maandamisest agentuuri aktsiaindeksi AK&M100 futuurilepingu abil. Oletame, et augustis on investoril 570 miljoni rubla väärtuses aktsiate portfell, portfelli beeta on 1,2. Ta plaanib portfelli kindlustada perioodiks kuni detsembri lõpuni. Indeksi detsembri lepingu hind on 2100.

Kuna investor on pika aktsiaga, peab ta futuurilepinguid müüma. Futuurilepingute arv määratakse järgmise valemiga:

8. Maandamine võlakirjafutuurlepinguga a) Odavaima võlakirja maandamine

Võlakirjafutuurlepinguid saab kasutada võlakirjapositsioonide maandamiseks. Vaatame esmalt näidet odavaima võlakirja maandamisest. Teatavasti valib investor võlakirjafutuurilepingu täitmiseks tarnimiseks kõige odavama võlakirja. Futuurihinna muutuse ja odavaima võlakirja hinna vahelise seose saab kirjutada järgmiselt:

Nagu tuleneb valemist (4.4.26), on futuurihinna muutus võrdne odavaima võlakirja hetkehinna muutusega, mida on korrigeeritud vahetuskursiga. Valemit (4.4.26) saab ümber kirjutada järgmiselt:

Nagu ülaltoodud valemist näha, ei ole odavaima võlakirja maandamiseks mõeldud konverteerimissuhe midagi muud kui riskimaandamissuhe. Kui K K >1 see viitab sellele, et hetkepositsiooni maandamiseks tuleb hetkepositsiooniga võrreldes avada rohkem futuurilepinguid, kuna futuuri hind liigub hetkehinnast vähem. Kui TO To <1, siis peaksite avama vähem futuurilepinguid võrreldes hetkepositsiooniga, kuna futuuri hind muutub rohkem kui hetkehind. Avamist vajavate futuurilepingute koguarv määratakse järgmise valemiga:

Valemis (4.4.28) on maandatud summa ja odavaima võlakirja hinna suhe midagi muud kui odavaima võlakirja nimiväärtuste summa.

Vaatleme üldjoontes aluse mõju riskimaandamise tulemustele. Ideaalne hekk eeldab olukorda, kus alus ei muutu.

Ettevõte ostab 15. oktoobril 10 ühikut kaupa hinnaga 2,50 dollarit ja maandab koheselt, müües detsembri futuurilepingu 10 ühikut hinnaga 2,75 dollarit, seega on riskimaandamishetkel -25 senti. Kuu aega hiljem müüb ettevõte 10 ühikut hinnaga 2,0 dollarit ja rahaturu kahjum on 50 senti. Kui ka futuuride hinnad langesid 50 senti, siis kompenseeris kahjumi täpselt kasum (tabel 1).

Tabel 1 Alus ei muutunud

Kuna alused ei muutunud, pakkus futuuriturg ideaalset kaitset. Kuid tegelik praktika pakub selliseid võimalusi vähe. Kui futuuride turuhinnad oleksid langenud rohkem kui sularahahinnad, oleks tulemus olnud erinev (tabel 2). [4, 152]

Tabel 2 Aluse soodne muutus

Sel juhul tõi aluse muutmine 0,05 dollari võrra kasumit. Baasi laiendamisel oleks vastupidine mõju, nagu on näidatud tabelis 3. Sel juhul pakkus riskimaandamine mittetäielikku kaitset rahaturu kahjude eest.

Tabel 3 Aluse ebasoodne muutus

Samal ajal võib maandamine isegi ebasoodsa aluse muutmise korral kahjumit oluliselt vähendada.

Kaupmees ostis lähiajal edasimüügi eesmärgil 25 tuhat tonni bensiini. Arvestades aga, et turg pole kuigi stabiilne, müüb ta hindade langemise eest kaitsmiseks futuurilepinguid. Pärast füüsilise kaubaga tehingu sooritamist futuurid likvideeritakse (tabel 4).

riskimaandamise aktsiaspekulatsioonid

Tabel 4 Futuuride likvideerimine

Nagu näete, ei olnud riskimaandamine täiuslik, kuid see säästis kauplejal võimalikest kahjudest 350 tuhat dollarit. Muidugi kaasnevad ka maakleri vahendustasud, kuid need jäävad alla 0,30 $/t, sealhulgas hoiuse- ja marginaalikulud ning vahendustasu ise.

Toome nüüd sarnase näite pika heki kohta.

Filmitootmisettevõte loodab novembris-detsembris osta 20 tuhat untsi hõbedat. Oodates hindade tõusu, peaks ettevõte kohe hõbedat ostma, kuid ei suuda seda teha. Hõbeda futuurilepingute praegune hind detsembris on juunis 5,71 dollarit untsi kohta ja hetkehinnad 5,21 dollarit. Ettevõte ostab detsembris tarnimiseks 20 hõbeda futuurilepingut. Novembris osteti ehtsat hõbedat hinnaga 9,0 dollarit, futuurilepinguid müüdi samal ajal hinnaga 9,45 dollarit (tabel 5).

Tabel 5

Lõplik ostuhind: 9,0–3,74 = 5,26 dollarit untsi kohta. Lõpuks maksis ettevõte võimaliku 3,79 dollari asemel ainult 5 senti untsi eest.

Võttes arvesse baasi mõju riskimaandamisle, saab iga riskimaandamise tulemuse lihtsalt määrata, mõõtes baasi muutusi riskimaandamismeetodi alguses ja lõpus. Tabelis 2 toodud näites andis baasi kitsendamine 5 sendi võrra riskimaandajale sama palju kasumit ja olukorras, kus baasi laiendati sama 5 sendi võrra (tabel 3), siis sama suur kahju. Seetõttu võime järeldada.

lõpphind = sihthinna (+ või -) muutus aluses.

See tähendab, et riskimaandamise põhiülesanne on baasi õige prognoosimine antud sihthinna juures. Muidugi on sihthinna õige määramine ka maandaja jaoks kõige olulisem probleem, kuid see käib juba maandamise raamest. Kindlustustoimingu kui sellise tulemus sõltub baasprognoosi õigsusest.

Et mõista riskimaandamise mõju erinevates olukordades, on siin kaheksa võimalikku lühikeste ja pikkade hekkide kombinatsiooni baasi laiendamise ja kitsendamise mõttes.

• 1. Lühike maandamine tavaturul aheneva alusega. Riskimaandaja võtab futuuriturul lühikese positsiooni hetkehindadest kõrgemal tasemel. Kui hinnad langevad ja baas kitseneb, ületab futuurlepingu kasum sularahaturu kahjumi. Tulemus on kasumlik. Kui hinnad tõusevad, tähendab kahanemise alus, et futuurlepingu kahjum on väiksem kui sularahaturu kasum. Tulemuseks on puhaskasum.
• 2. Lühike maandamine tavaturul, kui baas laieneb. Futuurleping toodab väiksemat kasumit (või suuremat kahjumit) kui sularahaturg.
• 3. Lühike maandamine, kui turg on tagurpidi ja alus kitseneb. Futuurleping toodab väiksemat kasumit (või suuremat kahjumit) kui sularahaturg.
• 4. Lühike maandamine, kui turg on tagurpidi ja alus laieneb. Futuurleping toodab suuremat kasumit (või väiksemat kahjumit) kui sularahaturg.
• 5. Pikk maandamine tavaturul, kui baas kitseneb. Futuurleping toodab väiksemat kasumit (või suuremat kahjumit) kui sularahaturg.
• 6. Pikk maandamine tavaturul, kui baas laieneb. Selle tulemuseks on futuurilepingu suurem kasum (või väiksem kahjum).
• 7. Pikk maandamine ümberpööratud turul, kui baas kitseneb. Sel juhul on futuuripositsiooni kasum (kahjum) suurem (väiksem) kui sularahapositsioonil.
• 8. Pikk maandamine ümberpööratud turul, kui baas laieneb. Siin toob futuurileping suurema kahjumi (või väiksema kasumi) kui sularahapositsioon.

Tuleme tagasi maaletoova ettevõtte maandamise näite juurde kursuse esimesest osast. Esialgsel ajahetkel saab ettevõte kauba eest tasumiseks arve välisvaluutas. Seejärel jõuavad kaubad ettevõtte lattu ja hakkavad seda edasilükatud maksega rublade eest klientidele müüma. Siseriiklikud hinnad rublades fikseeritakse arve laekumise ajal vahetuskursi alusel ja klientidelt saadud rublade konverteerimine toimub klientidelt raha laekumise kuupäeva kursiga. Seega seisab ettevõte sel perioodil silmitsi vahetuskursi tõusu riskiga.

Riskimaandamisperiood on 60 päeva. Kui vahetuskurss tõuseb 62-lt 66-le rublale, saab ettevõte valuutakursi vahedest 4 miljonit rubla kahjumit. Vähenemisel 62 rublalt 58-le on tulu kursivahedest 4 miljonit rubla. Kui otsustatakse riski maandada futuurlepinguga, siis hindade fikseerimisel vahetuskursi alusel ostetakse futuurid tähtajaga 90 päeva, pärast 60 päeva pärast ostjatelt raha laekumist ja valuuta konverteerimist, futuurid müüakse, kuid selle täitmiseni on jäänud juba 30 päeva. Vahetuskursiga 15% aastas maksavad futuurid hetkekursiga 62 rubla 64,29 ja hetkekursiga 66 rubla - 66,81 rubla. Selle tulemusel langes 60 päevaga futuurihinna preemia 1,48 kopika võrra, tulemuseks olid vahetuskursi erinevused miinus 1 480 tuhat rubla, valuuta odavnemise korral on kursivahed −1 570 000 rubla. st imporditud kauba positiivsed kursivahed kompenseeriti futuuritehingu kahjuga. Ja vahetuskursi tõusu korral kompenseerib 2520 tuhande rubla futuuripositsiooni kasum imporditud kaupade vahetuskursi erinevused miinus 4 miljonit rubla.

Riskimaandamiskulude võrdlus valuuta- ja tuletisinstrumentide turgudel

Valuutamaandamine võimaldab täielikult välistada valuutariski, kuid rublakohustuste mõningase kasvu, mis on võrdne vahetuskursiga. Tuletisinstrumentide turul võetakse seda kurssi futuurihinnas arvesse, selle täitmise kuupäeva lähenedes preemia suurus hetkekursi suhtes väheneb.

Varem käsitletud näites oli kurss algsel ajahetkel 62 rubla ja futuuri hind 64,29.

Perioodi lõpus on hetkekurss 66 rubla ja futuuri hind 66,81.

Futuurihinna preemia langes 60 päevaga 2,29 rublalt 81 kopikale. Maandamise tulemuseks oli miinus 1 rubla 48 kopikat, mis aastaintressina on 14,52%.

Valuutaturul tekivad peamised kulud laenatud raha maksumusest.

Kui valuuta vahetuskurss tõuseb 62 rublalt 66 rublale ja laenuvahendite kasutamine 80% ulatuses maandatavast summast aastakursiga 22%, on riskimaandamiskulud võrdne –1,79 rublaga, mis. aasta intressimäärast on 17,56%. Tuletisinstrumentide turu kasutamine riskimaandamise eesmärgil osutus selles näites 3% aastas odavamaks kui valuutaturu kasutamine.

Oletame, et ettevõte sai laenu summas 100 tuhat dollarit 12 kuuks intressimääraga 5% aastas. Kvartalmaksed on 25 785,66 dollarit, vahetuskursi muutused perioodi jooksul on näidatud tabelis

Vahetuskursi tõus põhjustas kavandatud rubla enammakse suurenemise 103 tuhandelt rublalt 913 tuhandele rublale, st vahetuskursi erinevused ulatusid 810 tuhande rublani.

Oletame nüüd, et ettevõte maandas seda laenu futuurilepingutega. Selleks osteti algselt futuurid 103 tuhande dollari - 100 tuhande dollari laenu ja 3 tuhande dollari suuruse plaanitud enammakse eest. Iga kolme kuu järel vähendati riskimaandamispositsiooni pangale tehtud makse summa võrra.

Iga kord avati positsioon futuurlepingus tähtajaga 3 kuud ja pärast selle lõppemist viidi see üle järgmisele tähtajaga futuurlepingule, kuid miinus laenumakse pangale. Näiteks 15. detsembril osteti 103 futuuri hinnaga 33,83 ja need teostati 16. märtsil hinnaga 36,63 ehk esimese kolme kuu riskimaandamistulemus oli 288 400 rubla, samas kui osteti vaid 78 futuuri. jälle hinnaga 37.73 . Laenumakse on makse hetkel kehtinud vahetuskursi ja maksesumma korrutis. Tekkinud kursivahed kompenseerisid futuuritehingu tulemused. Ja enammakse oli 370 tuhat rubla ehk ligikaudu 17% aastas, see tähendab, et ettevõttel õnnestus 5% intressimääraga välisvaluutalaenult üle minna rublalaenule ja kuna maandamise ajal vahetuskurss futuurihinnas oli võrdne 12%, lõppmäär oli võrdne 17%.

Sellise riskimaandamispositsiooni avamiseks algperioodil oleks vaja tagatist summas 300 tuhat rubla.

Valuutariskide maandamine optsioonide abil

Eelnevalt arutasime instrumente, mis kaitsevad positsiooni ebasoodsa kursimuutuse eest, kuid ei võimalda soodsa tulemuse korral positiivset tulemust.

Võimalus maandada valuutariske vahetuskursi tõusust, säilitades samal ajal kasumi vahetuskursi languse korral, tagab teine ​​tuletisinstrument – ​​optsioon.

Optsioon on instrument, mis annab ostjale õiguse osta või müüa alusvara eelnevalt kindlaksmääratud hinnaga eelnevalt kindlaksmääratud kuupäeval või mis tahes ajal enne seda. Optsioon võib olla kas börsil kaubeldav või börsiväline instrument. Ostja kannab optsioonipreemia müüjale üle tehingu sõlmimisel – preemiasummat ei tagastata.

Graafik näitab finantstulemuse sõltuvust optsiooni ostmisel alusvara väärtuse muutustest. Nagu näeme, võimaldab selline võimalus maandada vahetuskursi tõusu riski ja jätab võimaluse teenida kasumit kursi langusest.

Optsiooni ja futuuride riskimaandamise tulemuste võrdlemiseks saame need koos kasumi ja kahjumiga graafikule kanda, näiteks välisvaluutalaenu puhul.

Futuurigraafiku kursist sõltuva kohustuse ümberhindluse finantstulemus on punasega esile tõstetud, futuuriga tehingust tulenev kasum ja kahjum on rohelisega, maandamise lõpptulemus on sinisega ja nagu saame vaata, see ei sõltu vahetuskursi muutustest ja jääb alati samale tasemele

Kui kasutada optsiooni, siis mittetagastatava preemia olemasolu tõttu osutub valuutakursi tõusu korral riskimaandamistulemus veidi väiksemaks kui futuuritehingu puhul, kuid valuutakursi languse korral võimaldab optsioon saada osa valuutakohustuse positiivsest ümberhindlusest.

Eraldi tahaksin märkida, et tuletisinstrumentide turuinstrumentidega töötamine ei piira meid valuutariski maandamisega: alusvarade lai valik võimaldab meil töötada nii intressimäära riski kui ka hinnariskiga valuutade, aktsiate, väärismetallide, põllukultuuride ja energiat.