Сравнение на разходите за хеджиране на валутните пазари и пазарите на деривати. Сравнителен анализ на резултатите от стратегиите за хеджиране Хеджиране чрез форуърдни договори

Делта е съотношението на цената на кол опцията към промяната в цената на основния актив, т.е. съотношението на стойността на купените или продадените фючърсни договори към текущата стойност на хеджираната стока или съотношението на променливостта на портфейла, който ще бъде хеджиран, спрямо възвръщаемостта на променливостта на хеджиращия инструмент. От английски Hege ratio.

• Значението на коефициента на хеджиране

Коефициенти на хеджиране са необходими, когато движението на цените на фючърсния договор и хеджирания финансов инструмент не съвпадат. По-голям брой фючърсни договори се използват за хеджиране на по-малко стабилни финансови инструменти. Базисният риск може да бъде измерен чрез корелацията на цените на паричните и фючърсните пазари. Колкото по-близо до единица е коефициентът на корелация, толкова по-голяма е връзката между динамиката на цените на съответните финансови инструменти.

За фючърсни договори и FRA делта е необходимият брой договори. Това число се изчислява, както следва:

Рискът за хеджиран портфейл не може да се счита за напълно елиминиран през останалото време след формирането му, тъй като делтата ще се промени с промяната на цената на акциите и датата на изтичане на опцията намалява.

Бъдете в крак с всички важни събития на United Traders - абонирайте се за нашия

Дипломната работа разглежда няколко стратегии. Приходите на групата компании Polyus Gold са изчислени при продажба на продукти на спот цена. Доходите на компанията пряко зависят от пазарните условия. Следователно, в случай на продължителна корекция на пазара на злато или промяна на тенденцията към мечи, компанията може значително да намали приходите, което ще се отрази на ефективността на предприятието.

Като се има предвид възможността за корекция на пазара на злато и съответно намаляване на цените на тези продукти, бяха разгледани инструменти за хеджиране, които биха могли да намалят ценовите рискове на компанията. Резултатите от симулацията са представени в табл. 3.7.

Таблица 3.7

Резултати от симулацията

Въз основа на резултатите от продажбата на злато по първия договор, стратегията за комбиниране на форуърден договор и фючърсен договор показа най-добри резултати. Поради намалението на цените при първата доставка, с форуърден договор, продуктите бяха продадени на по-висока цена. Въпреки това, поради използването на фючърси, загубата от фючърсите намали печалбата от форуърда. Обратната ситуация се случи по време на втората доставка. Тъй като фючърсният договор донесе както печалби, така и загуби, беше разгледан друг договор.

Хеджирането на позиция по форуърден договор с пут опция доведе до факта, че приходите от тази стратегия намаляха в сравнение с предишната стратегия - форуърди и фючърси. Това се дължи на увеличението на цените по втория договор. Използването на фючърсен договор намали загубите по форуърдния договор поради ръста на фючърсите по пазарни цени. В случай на опция, която само намалява риска от спад на цената, когато цените се покачат, опцията не се упражнява и продуктът се продава на цената на форуърдния договор. Поради факта, че във втория договор не бяха реализирани възможностите на форуърдния договор, опцията в стратегията със спот цена показа най-добри резултати. Опцията се упражнява, ако цените на спот пазара паднат; ако цените се покачат, тя не се упражнява и стоките се продават на най-високите цени, преобладаващи на пазара.

Като се има предвид възможността за неизпълнение на форуърден договор, най-атрактивната стратегия е да се продават продукти на спот цени и да се хеджират тези позиции с договор за пут опция.

По този начин, чрез определяне на приходите, получени през периодите на корекция, беше разкрито, че финансовите инструменти на борсовия пазар, както и използването на форуърден договор, намаляват риска от спад на цените. Използването на тези инструменти изисква определени разходи и в определен момент намалява възможната печалба. Въпреки това, в случай на наближаваща корекция и промяна на тенденцията, компаниите, които вече използват хеджиране сега, се застраховат в бъдеще срещу промяна на тенденцията. Някои разходи, свързани с хеджирането, ще бъдат незначителни в сравнение със загубите, които компанията може да понесе, ако не използва тези стратегии. Ето защо е важно компаниите от минерално-суровинния комплекс, чиито доходи зависят от световните цени на тяхната продукция, да оценят динамиката и състоянието на фондовия пазар. Много е важно да се прогнозира предварително, за да се погрижите за хеджиране срещу възможни спадове на цените в бъдеще.

За да хеджира позицията си, инвеститорът трябва да определи необходимия брой фючърсни договори за покупка или продажба. При пълно хеджиране необходимият брой фючърсни договори се определя по формулата:

Ситуацията на пълно хеджиране обаче не е често срещана, така че горната формула трябва да бъде допълнена от коефициент на хеджиране (или както понякога се нарича, оптимален коефициент на хеджиране). За да подходите към определянето на коефициента на хеджиране, представете си портфейл, състоящ се от хеджирания актив и фючърсни договори, използвани за застраховка (инвеститорът купува хеджирания актив и продава фючърсните договори). Стойността на портфолиото е:

За да се елиминира рискът от загуба при малка промяна в цената, трябва да бъде спазено следното равенство:

Ако коефициентът на хеджиране е равен на единица, тогава имаме случай на пълно хеджиране (формула 4.4.19). Коефициентът на хеджиране трябва да отчита стандартното отклонение на отклонението на цената на хеджирания актив AS и фючърсната цена AF и корелацията между тези количества. Следователно в крайната си форма коефициентът на хеджиране приема следната форма:

Графично коефициентът на хеджиране е наклонът на регресионната линия AS спрямо AF, както е показано на фигурата. Коефициентът се изчислява въз основа на статистически данни за отклонението на спот цената и фючърсната цена за съответния актив за предходни периоди. Продължителността на периодите от време се избира равна на периода на хеджиране. Така че, ако даден актив е хеджиран за два месеца, тогава се вземат ценови отклонения за редица предишни двумесечни периоди.

Като се вземе предвид съотношението на хеджиране, формулата за определяне на броя на фючърсните договори приема следната форма:

Ако вземем данните, представени на фигурата като пример, тогава от наклона на регресионната линия определяме, че коефициентът на хеджиране е равен на:

Това означава, че фючърсната позиция трябва да бъде 98,73% от стойността на хеджирания актив. Да приемем, че обемът на един фючърсен договор е 10 GKO облигации. Хеджърът очаква да застрахова покупката на 300 облигации. Той трябва да купи:

7. Хеджиране с фючърсен договор за борсов индекс

Нека разгледаме пример за хеджиране на позицията на инвеститор с помощта на фючърсен договор за фондовия индекс на агенцията AK&M100. Да приемем, че през август инвеститор има портфейл от акции на стойност 570 милиона рубли, бета на портфейла е 1,2. Той планира да застрахова портфейла за периода до края на декември. Цената на декемврийския договор за индекса е 2100.

Тъй като инвеститорът е дълга акция, той трябва да продаде фючърсни договори. Броят на фючърсните договори се определя по формулата:

8. Хеджиране с фючърсен договор за облигации а) Хеджиране на най-евтината облигация

Фючърсните договори за облигации могат да се използват за хеджиране на позиции по облигации. Нека първо разгледаме примера за хеджиране на най-евтината облигация. Както знаете, за да изпълни фючърсен договор за доставка на облигации, инвеститорът ще избере най-евтината облигация. Връзката между промяната във фючърсната цена и цената на най-евтината облигация може да бъде записана по следния начин:

Както следва от формула (4.4.26), промяната във фючърсната цена е равна на промяната в спот цената на най-евтината облигация, коригирана с обменния курс. Формула (4.4.26) може да бъде пренаписана, както следва:

Както може да се види от горната формула, коефициентът на преобразуване за хеджиране на най-евтината облигация не е нищо повече от коефициент на хеджиране. Ако К К >1 това предполага, че за хеджиране на спот позиция трябва да се отворят повече фючърсни договори спрямо спот позицията, тъй като фючърсната цена се движи по-малко от спот цената. Ако ДА СЕ Да се <1, тогава трябва да отворите по-малко фючърсни договори в сравнение със спот позицията, тъй като фючърсната цена се променя повече от спот цената. Общият брой фючърсни договори, които трябва да бъдат отворени, се определя по формулата:

Във формула (4.4.28) съотношението на хеджираната сума към цената на най-евтината облигация не е нищо повече от сумата от номиналните стойности на най-евтината облигация.

Нека разгледаме в общи линии влиянието на базата върху резултатите от хеджирането. Идеалното хеджиране предполага ситуация, при която основата не се променя.

Субектът купува 10 единици от стоката на $2,50 на 15 октомври и незабавно хеджира, като продава 10 единици от декемврийския фючърсен договор на $2,75.Така базата към момента на хеджирането е -25 цента. Месец по-късно бизнесът продава 10 единици за $2,0, със загуба на паричния пазар от 50 цента. Ако фючърсните цени също паднаха с 50 цента, загубата беше точно компенсирана от печалбата (Таблица 1).

Таблица 1 Без промяна в основата

Тъй като основата не се промени, фючърсният пазар осигури идеална защита. Но реалната практика дава малко такива възможности. Ако цените на фючърсния пазар бяха паднали повече от цените в брой, резултатът щеше да е различен (Таблица 2). [4, 152]

Таблица 2 Благоприятна промяна в основата

В този случай промяната на основата с $0,05 доведе до печалба. Разширяването на основата би имало обратния ефект, както е показано в таблица 3. В този случай хеджирането предоставя непълна защита срещу загуби на пазара на пари.

Таблица 3 Неблагоприятна промяна в основата

В същото време, дори при неблагоприятна промяна в основата, хеджирането може значително да намали загубите.

Търговецът закупи 25 хиляди тона бензин с цел препродажба в близко бъдеще. Въпреки това, считайки, че пазарът не е много стабилен, той продава фючърсни договори, за да се предпази от падащи цени. След приключване на транзакция с физическа стока, фючърсите се ликвидират (Таблица 4).

хеджиране на фондови спекулации

Таблица 4 Ликвидация на фючърси

Както можете да видите, хеджирането не беше перфектно, но спести на търговеца $350 хил. възможни загуби. Разбира се, ще има разходи за комисионна на брокера, но те ще бъдат по-малко от $0,30/т, включително разходите за депозит и маржин и самата комисионна.

Нека сега дадем подобен пример за дълъг жив плет.

Компанията за производство на филми очаква да закупи 20 хиляди унции сребро през ноември-декември. Очаквайки цените да се покачат, фирмата трябва незабавно да купи сребро, но не е в състояние да го направи. Текущата цена на сребърните фючърсни договори за доставка през декември е $5,71 за унция през юни, а спот цените са $5,21 Фирма закупува 20 сребърни фючърсни договора за доставка през декември. През ноември истинското сребро беше закупено на цена от $9,0, докато фючърсните договори бяха продадени едновременно на цена от $9,45 (Таблица 5).

Таблица 5

Крайна покупна цена: 9,0 -- 3,74 = $5,26/унция. В крайна сметка компанията плати само допълнителни 5 цента за унция вместо възможните 3,79 долара.

След като разгледаме ефекта на базата върху хеджирането, резултатът от всяко хеджиране може просто да бъде определен чрез измерване на промените в базата в началото и в края на хеджирането. В примера, представен в таблица 2, стесняването на базата с 5 цента дава същата сума на печалба на хеджъра, а в ситуация с разширяване на базата със същите 5 цента (таблица 3), това дава същата сума на загуба. Следователно можем да заключим.

крайна цена = целева цена (+ или -) промяна в основата.

Това означава, че основната задача при хеджирането е правилното прогнозиране на базата при дадена целева цена. Разбира се, правилното определяне на целевата цена също е най-важният проблем за хеджъра, но това вече е извън обхвата на хеджирането. Резултатът от застрахователната операция като такава зависи от правилността на базовата прогноза.

За да разберете ефектите от хеджирането при различни обстоятелства, ето осем възможни комбинации от къси и дълги хеджове по отношение на разширяване и стесняване на основата.

• 1. Късо хеджиране на нормален пазар със стесняваща се основа. Хеджърът заема къса позиция на фючърсния пазар с премия спрямо спот цените. Ако цените паднат и базата се стесни, печалбите от фючърсния договор ще надвишат загубите на паричния пазар. Резултатът е печеливш. Ако цените се повишат, свиващата се база означава, че загубата по фючърсния договор е по-малка от печалбата на паричния пазар. Резултатът е чиста печалба.
• 2. Късо хеджиране на нормален пазар, когато базата се разширява. Фючърсният договор носи по-малки печалби (или по-големи загуби) от паричния пазар.
• 3. Кратък хедж, когато пазарът е обърнат и основата се стеснява. Фючърсният договор носи по-малка печалба (или по-голяма загуба) от паричния пазар.
• 4. Кратък хедж, когато пазарът е обърнат и основата се разширява. Фючърсният договор носи по-голяма печалба (или по-малка загуба) от паричния пазар.
• 5. Дълъг хедж на нормален пазар, когато основата се стеснява. Фючърсният договор носи по-малка печалба (или по-голяма загуба) от паричния пазар.
• 6. Дълго хеджиране на нормален пазар, когато базата се разширява. Това води до по-голяма печалба (или по-малка загуба) от фючърсния договор.
• 7. Дълъг хедж на обърнат пазар, когато основата се стеснява. В този случай печалбата (загубата) по фючърсната позиция е по-голяма (по-малка), отколкото по кеш позицията.
• 8. Дълъг хедж на обърнат пазар, когато основата се разширява. Тук фючърсният договор ще доведе до по-голяма загуба (или по-малка печалба) от паричната позиция.

Да се ​​върнем към примера за хеджиране за фирма вносител от първата част на курса. В началния момент фирмата получава фактура за плащане на стоките в чуждестранна валута. След това стоките пристигат в склада на компанията и започват да ги продават на клиенти за рубли с отложено плащане. Вътрешните цени в рубли са фиксирани към момента на получаване на фактурата въз основа на обменния курс, а конвертирането на получените от клиентите рубли става по курса на датата на получаване на парите от клиентите. По този начин компанията е изправена пред риска от повишаване на валутния курс през този период.

Периодът на хеджиране е 60 дни. Ако обменният курс се повиши от 62 на 66 рубли, компанията получава загуба от курсови разлики от 4 милиона рубли. В случай на намаление от 62 на 58 рубли, приходите от курсови разлики са 4 милиона рубли. Ако се вземе решение за хеджиране на риска с фючърсен договор, тогава, когато цените са фиксирани въз основа на обменния курс, фючърсите се закупуват с краен срок от 90 дни, след 60 дни, когато средствата бъдат получени от купувачи и конвертиране на валута, фючърсите са продадени, но до изпълнението му остават още 30 дни. При суап процент от 15% годишно фючърсите при спот курс от 62 рубли ще струват 64,29, а при спот курс от 66 рубли - 66,81 рубли. В резултат на това за 60 дни премията във фючърсната цена намаля с 1,48 копейки, резултатът беше курсовите разлики минус 1480 хиляди рубли, в случай на обезценяване на валутата курсовите разлики ще възлизат на -1 570 000 рубли, т.е. положителните курсови разлики от внесените стоки, бяха компенсирани от загубата от фючърсната сделка. И в случай на увеличение на обменния курс, печалбата от фючърсната позиция от 2520 хиляди рубли ще компенсира курсовите разлики за вносни стоки минус 4 милиона рубли.

Сравнение на разходите за хеджиране на валутните пазари и пазарите на деривати

Валутното хеджиране позволява напълно да се елиминира валутният риск, но при леко увеличение на пасивите в рубли, равни на суап курса. На пазара на деривати този курс се взема предвид във фючърсната цена, като с наближаването на датата на неговото изпълнение размерът на премията спрямо спот курса намалява.

В примера, разгледан по-рано, курсът в началния момент беше 62 рубли, а фючърсната цена беше 64,29.

В края на периода спот курсът е 66 рубли, а фючърсната цена е 66,81.

Премията във фючърсната цена намаля за 60 дни от 2,29 рубли на 81 копейки. Резултатът от хеджирането беше минус 1 рубла 48 копейки, което по отношение на годишната лихва е 14,52%.

На валутния пазар основните разходи произтичат от цената на парите назаем.

Ако валутният курс се увеличи от 62 на 66 рубли и използването на заемни средства в размер на 80% от хеджираната сума при годишен процент от 22%, цената на хеджирането ще бъде равна на −1,79 рубли, което по отношение от годишния процент е 17,56%. Използването на пазара на деривати за целите на хеджирането в този пример се оказа с 3% годишно по-евтино от използването на валутния пазар.

Да приемем, че една компания е получила заем в размер на $100 хиляди за период от 12 месеца при лихва от 5% годишно. Тримесечните плащания ще бъдат $25,785.66, промените в обменния курс през периода са показани в таблицата

Увеличението на обменния курс доведе до увеличаване на планираното надплащане на рубли от 103 хиляди рубли на 913 хиляди рубли, т.е. курсовите разлики възлизат на 810 хиляди рубли.

Да предположим сега, че компанията хеджира този заем с фючърсни договори. За целта първоначално бяха закупени фючърси за $103 хил. - $100 хил. заем и $3 хил. сумата на планираното надплащане. На всеки три месеца хеджираната позиция се намаляваше със сумата на плащането към банката.

Всеки път позицията се отваряше във фючърсен договор със срок на валидност 3 месеца и след изтичането му се прехвърляше към следващия фючърсен контракт с срок на валидност, но минус плащането на кредита към банката. Например, на 15 декември бяха закупени 103 фючърса на цена 33,83 и те бяха изпълнени на 16 март на 36,63, т.е. за първите три месеца резултатът от хеджирането възлиза на 288 400 рубли, докато бяха закупени само 78 фючърса отново на цена 37.73 . Плащането по кредита е произведение от обменния курс към момента на плащането и сумата на плащането. Получените курсови разлики бяха компенсирани от резултатите от фючърсната сделка. А надплащането възлиза на 370 хиляди рубли или приблизително 17% годишно, т.е. компанията успя да премине от заем в чуждестранна валута с лихва от 5% към заем в рубли, и тъй като по време на хеджирането суаповият процент във фючърсната цена беше равна на 12%, крайната ставка беше равна на 17%.

За да отворите такава хедж позиция в началния период, ще е необходима гаранция в размер на 300 хиляди рубли.

Хеджиране на валутни рискове чрез опции

По-рано обсъдихме инструменти, които защитават позиция от неблагоприятна промяна на валутния курс, но не позволяват положителен резултат в случай на благоприятна промяна.

Възможността за хеджиране на валутни рискове от повишаване на валутния курс при запазване на печалбите в случай на спад на валутния курс се осигурява от друг деривативен финансов инструмент - опция.

Опцията е инструмент, който дава на купувача правото да купи или продаде базов актив на предварително определена цена на или по всяко време преди предварително определена дата. Една опция може да бъде борсово търгуван или извънборсов инструмент. Купувачът прехвърля опционната премия на продавача при сключване на сделката - сумата на премията не подлежи на връщане.

Графиката показва зависимостта на финансовия резултат при закупуване на опция от промените в стойността на базовия актив. Както виждаме, подобна опция ще ви позволи да хеджирате риска от повишаване на обменния курс и оставя възможността да реализирате печалба от намаляване на обменния курс.

За да сравним резултатите от хеджирането за опция и фючърс, можем да ги начертаем на диаграма заедно с печалбата и загубата, например за заем в чуждестранна валута.

Финансовият резултат от преоценката на задължението в зависимост от обменния курс на графиката на фючърсите е подчертан в червено, печалбата и загубата от транзакция с фючърс е в зелено, крайният резултат от хеджирането е в синьо и както можем вижте, той не зависи от промените в обменния курс и винаги остава на същото ниво

Ако използваме опция, тогава, поради наличието на невъзвръщаема премия, резултатът от хеджирането в случай на покачване на валутния курс се оказва малко по-нисък, отколкото при фючърсна транзакция, но в в случай на спад на валутния курс, опцията ни позволява да получим част от положителната преоценка на валутното задължение.

Бих искал отделно да отбележа, че работата с пазарни инструменти на деривати не ни ограничава до хеджиране на валутен риск: широка гама от базови активи ни позволява да работим както с лихвен риск, така и с ценови рискове за валути, акции, благородни метали, земеделски култури и енергия.