Poređenje troškova zaštite na tržištu deviza i derivata. Komparativna analiza rezultata hedžing strategija Hedžing korišćenjem terminskih ugovora

Delta je omjer cijene Call opcije i promjene cijene osnovnog sredstva, odnosno odnos vrijednosti fjučers ugovora koji su kupljeni ili prodati i trenutne vrijednosti robe koja se štiti, ili omjer volatilnost portfelja koji treba da se zaštiti od prinosa na volatilnost instrumenta zaštite. Od engleskog Hege omjer.

• Značenje koeficijenta zaštite

Omjeri zaštite su potrebni kada se kretanja cijena fjučers ugovora i zaštićenog finansijskog instrumenta ne poklapaju. Veći broj fjučers ugovora se koristi za zaštitu manje stabilnih finansijskih instrumenata. Osnovni rizik se može mjeriti korelacijom cijena na gotovinskom i fjučers tržištu. Što je koeficijent korelacije bliži jedinici, to je veza između dinamike cijena odgovarajućih finansijskih instrumenata veća.

Za terminske ugovore i FRA, delta je broj potrebnih ugovora. Ovaj broj se izračunava na sljedeći način:

Rizik za zaštićeni portfolio ne može se smatrati potpuno eliminisanim do kraja vremena nakon njegovog formiranja, jer će se delta menjati kako se menja cena akcija i smanjuje datum isteka opcije.

Budite u toku sa svim važnim događajima United Traders-a - pretplatite se na naš

U radu je ispitano nekoliko strategija. Prihod Grupe kompanija Polyus Gold obračunat je pri prodaji proizvoda po spot cijeni. Prihodi kompanije direktno zavise od tržišnih uslova. Stoga, u slučaju produžene korekcije na tržištu zlata ili promjene trenda na medvjeđi, kompanija može značajno smanjiti prihode, što će uticati na efikasnost preduzeća.

S obzirom na mogućnost korekcije na tržištu zlata, a samim tim i smanjenja cijena ovih proizvoda, razmatrani su instrumenti zaštite koji bi mogli smanjiti cjenovne rizike kompanije. Rezultati simulacije prikazani su u tabeli. 3.7.

Tabela 3.7

Rezultati simulacije

Na osnovu rezultata prodaje zlata po prvom ugovoru, najbolje rezultate pokazala je strategija kombinovanja terminskog i terminskog ugovora. Zbog sniženja cijena u trenutku prve isporuke, korištenjem terminskog ugovora, proizvodi su prodavani po višoj cijeni. Međutim, zbog upotrebe fjučersa, gubitak na fjučersima je smanjio profit na terminski ugovor. Suprotna situacija se dogodila u vrijeme druge isporuke. Budući da je terminski ugovor proizveo i dobitke i gubitke, razmatran je drugi ugovor.

Hedžiranje pozicije po terminskom ugovoru sa put opcijom dovelo je do toga da je prihod za ovu strategiju smanjen u odnosu na prethodnu strategiju - terminske i fjučerse. To je zbog povećanja cijena po drugom ugovoru. Upotreba fjučers ugovora smanjila je gubitke po terminskom ugovoru zbog rasta fjučersa po tržišnim cijenama. U slučaju opcije, koja je samo smanjila rizik od pada cijene, kada su cijene porasle, opcija nije iskorištena i proizvod je prodat po cijeni terminskog ugovora. Zbog činjenice da u drugom ugovoru nisu realizovane mogućnosti terminskog ugovora, najbolje rezultate pokazala je opcija u strategiji sa spot cijenom. Opcija se koristila ako su cijene na promptnom tržištu pale, nije se koristila i roba se prodavala po najvišim cijenama na tržištu.

S obzirom na mogućnost neizvršavanja terminskog ugovora, najatraktivnija strategija je prodaja proizvoda po promptnim cijenama i zaštita ovih pozicija ugovorom o kupnji.

Tako se utvrđivanjem prihoda ostvarenih tokom perioda korekcije pokazalo da finansijski instrumenti berzanskog tržišta, kao i korišćenje terminskog ugovora, smanjuju rizik od pada cene. Upotreba ovih alata zahtijeva određene troškove i u određenom trenutku smanjuje mogući profit. Međutim, u slučaju približavanja korekcije i promjene trenda, kompanije koje već koriste hedžing sada se u budućnosti osiguravaju od promjene trenda. Određeni troškovi povezani sa hedžingom biće beznačajni u poređenju sa gubicima koje kompanija može imati ako ne koristi ove strategije. Stoga je važno da kompanije u kompleksu mineralnih sirovina, čiji prihodi zavise od svjetskih cijena njihovih proizvoda, procijene dinamiku i stanje na berzi. Vrlo je važno unaprijed prognozirati kako bismo se pobrinuli za zaštitu od mogućih padova cijena u budućnosti.

Da bi zaštitio svoju poziciju, investitor mora odrediti potreban broj fjučers ugovora za kupovinu ili prodaju. Uz potpunu zaštitu, potreban broj fjučers ugovora je određen formulom:

Situacija pune zaštite, međutim, nije uobičajena, tako da se gornja formula mora dopuniti omjerom zaštite (ili kako se to ponekad naziva, optimalnim omjerom zaštite). Da biste pristupili određivanju koeficijenta zaštite, zamislite portfolio koji se sastoji od zaštićenog sredstva i fjučers ugovora koji se koriste za osiguranje (investitor kupuje zaštićeno sredstvo i prodaje fjučers ugovore). Vrijednost portfelja je:

Da bi se eliminisao rizik gubitka uz malu promjenu cijene, mora biti zadovoljena sljedeća jednakost:

Ako je koeficijent zaštite jednak jedan, onda imamo slučaj potpunog hedžinga (formula 4.4.19). Koeficijent zaštite mora uzeti u obzir standardnu ​​devijaciju odstupanja cijene zaštićenog sredstva AS i cijene fjučersa AF i korelaciju između ovih količina. Stoga, u svom konačnom obliku, omjer zaštite ima sljedeći oblik:

Grafički, omjer zaštite je nagib linije regresije AS u odnosu na AF, kao što je prikazano na slici. Koeficijent se izračunava na osnovu statističkih podataka o odstupanju spot cijene i fjučers cijene za predmetnu imovinu za prethodne periode. Dužina vremenskih perioda je odabrana jednaka periodu zaštite. Dakle, ako je imovina zaštićena dva mjeseca, onda se uzimaju odstupanja cijene za određeni broj prethodnih dvomjesečnih perioda.

Uzimajući u obzir koeficijent zaštite, formula za određivanje broja terminskih ugovora ima sljedeći oblik:

Ako kao primjer uzmemo podatke prikazane na slici, tada iz nagiba regresijske linije utvrđujemo da je omjer zaštite jednak:

To znači da fjučers pozicija mora biti 98,73% vrijednosti zaštićenog sredstva. Pretpostavimo da je obim jednog fjučers ugovora 10 GKO obveznica. Hedžer očekuje da će osigurati kupovinu 300 obveznica. On treba da kupi:

7. Hedžing fjučers ugovorom na indeks dionica

Razmotrimo primjer zaštite pozicije investitora korištenjem fjučers ugovora za AK&M100 agencijski berzanski indeks. Pretpostavimo da u avgustu investitor ima portfelj akcija u vrednosti od 570 miliona rubalja, beta portfelja je 1,2. Planira da osigura portfelj za period do kraja decembra. Cijena decembarskog ugovora za indeks je 2100.

Pošto investitor ima dugu dionicu, mora prodati fjučers ugovore. Broj terminskih ugovora određen je formulom:

8. Zaštita fjučersom na obveznice a) Zaštita najjeftinije obveznice

Fjučers ugovori na obveznice mogu se koristiti za zaštitu pozicija obveznica. Razmotrimo prvo primjer zaštite najjeftinije obveznice. Kao što znate, da bi izvršio fjučers ugovor za isporuku obveznica, investitor će izabrati najjeftiniju obveznicu. Odnos između promjene cijene fjučersa i cijene najjeftinije obveznice može se zapisati na sljedeći način:

Kao što slijedi iz formule (4.4.26), promjena cijene fjučersa jednaka je promjeni spot cijene najjeftinije obveznice, prilagođene za stopu konverzije. Formula (4.4.26) se može prepisati na sljedeći način:

Kao što se može vidjeti iz gornje formule, omjer konverzije za zaštitu najjeftinije obveznice nije ništa drugo do omjer zaštite. Ako K K >1 ovo sugerira da se za zaštitu spot pozicije mora otvoriti više fjučers ugovora u odnosu na spot poziciju jer se cijena fjučersa kreće manje od spot cijene. Ako TO To <1, tada biste trebali otvoriti manje fjučers ugovora u poređenju sa spot pozicijom, pošto se cijena fjučersa mijenja više od spot cijene. Ukupan broj fjučers ugovora koji treba da se otvore određuje se formulom:

U formuli (4.4.28), omjer zaštićenog iznosa i cijene najjeftinije obveznice nije ništa drugo do zbir nominalnih vrijednosti najjeftinije obveznice.

Hajde da uopšteno ispitamo uticaj baze na rezultate hedžinga. Idealna zaštita pretpostavlja situaciju u kojoj se osnova ne mijenja.

Entitet kupuje 10 jedinica robe po ceni od 2,50 dolara 15. oktobra i odmah se hedžuje prodajom 10 jedinica decembarskog fjučers ugovora po ceni od 2,75 dolara. Mjesec dana kasnije, kompanija prodaje 10 jedinica po cijeni od 2,0 dolara, uz gubitak na tržištu gotovine od 50 centi. Ako su i cijene fjučersa pale za 50 centi, gubitak se tačno nadoknađuje dobiti (Tabela 1).

Tabela 1 Bez promjene u osnovi

Budući da se osnova nije promijenila, tržište fjučersa je pružilo idealnu zaštitu. Ali prava praksa pruža malo takvih mogućnosti. Da su cijene na tržištu fjučersa pale više od gotovinskih cijena, ishod bi bio drugačiji (Tabela 2). [4, 152]

Tabela 2 Povoljna promjena osnovice

U ovom slučaju, promjena osnovice za 0,05 dolara rezultirala je profitom. Proširenje osnovice imalo bi suprotan efekat, kao što je prikazano u Tabeli 3. U ovom slučaju, hedž je pružio nepotpunu zaštitu od gubitaka na tržištu gotovine.

Tabela 3 Nepovoljna promjena osnovice

Istovremeno, čak i uz nepovoljnu promjenu osnove, hedž može značajno smanjiti gubitke.

Trgovac je kupio 25 hiljada tona benzina za preprodaju u bliskoj budućnosti. Međutim, s obzirom da tržište nije baš stabilno, on prodaje fjučers ugovore kako bi se zaštitio od pada cijena. Nakon što je transakcija sa fizičkom robom završena, fjučersi se likvidiraju (tabela 4).

hedžing špekulacija dionicama

Tabela 4 Likvidacija fjučersa

Kao što vidite, hedžing nije bio savršen, ali je trgovcu uštedio 350 hiljada dolara mogućih gubitaka. Naravno, tu će biti i troškovi brokerske provizije, ali oni će biti manji od 0,30 USD/t, uključujući troškove depozita i marže i samu proviziju.

Navedimo sada sličan primjer duge živice.

Kompanija za proizvodnju filma očekuje da će kupiti 20 hiljada unci srebra u novembru-decembru. Očekujući rast cijena, firma bi trebala odmah kupiti srebro, ali nije u mogućnosti to učiniti. Trenutna cijena fjučers ugovora na srebro za isporuku u decembru je 5,71 USD po unci u junu, a promptne cijene su 5,21 USD. U novembru je kupljeno pravo srebro po cijeni od 9,0 dolara, dok su fjučers ugovori istovremeno prodavani po cijeni od 9,45 dolara (tabela 5).

Tabela 5

Konačna otkupna cijena: 9,0 -- 3,74 = 5,26 USD/oz. Na kraju, kompanija je platila samo dodatnih 5 centi po unci umjesto mogućih 3,79 dolara.

Uzimajući u obzir efekat osnove na hedžing, ishod bilo koje zaštite može se jednostavno odrediti mjerenjem promjena u osnovi na početku i na kraju zaštite. U primjeru prikazanom u tabeli 2, sužavanje osnovice za 5 centi dalo je isti iznos profita hedžeru, au situaciji sa proširenjem osnovice za istih 5 centi (tabela 3), to je dalo isti iznos gubitka. Dakle, možemo zaključiti.

konačna cijena = ciljna cijena (+ ili -) promjena u osnovi.

To znači da je glavni zadatak hedžinga ispravno predviđanje osnove po datoj ciljnoj cijeni. Naravno, ispravno određivanje ciljne cijene je također najvažniji problem za hedžera, ali to je već izvan okvira hedžinga. Rezultat poslovanja osiguranja kao takvog zavisi od ispravnosti osnovne prognoze.

Da bismo razumjeli efekte zaštite u različitim okolnostima, evo osam mogućih kombinacija kratkih i dugih hedžova u smislu proširenja i sužavanja osnove.

• 1. Kratka zaštita na normalnom tržištu sa sužavanjem. Hedžer zauzima kratku poziciju na tržištu fjučersa uz premiju na spot cijene. Ako cijene padnu i baza se suzi, dobici u fjučers ugovoru će premašiti gubitke na tržištu gotovine. Rezultat je isplativ. Ako cijene rastu, osnova smanjenja znači da je gubitak na fjučers ugovoru manji od dobitka na tržištu gotovine. Rezultat je neto profit.
• 2. Kratka zaštita na normalnom tržištu kada se baza širi. Fjučers ugovor proizvodi manji profit (ili veće gubitke) od tržišta gotovine.
• 3. Kratka zaštita kada je tržište obrnuto i baza se sužava. Fjučers ugovor proizvodi manji profit (ili veći gubitak) od tržišta gotovine.
• 4. Kratka zaštita kada je tržište obrnuto i baza se širi. Fjučers ugovor proizvodi veći profit (ili manji gubitak) od tržišta gotovine.
• 5. Duga zaštita na normalnom tržištu kada se osnova sužava. Fjučers ugovor proizvodi manji profit (ili veći gubitak) od tržišta gotovine.
• 6. Duga zaštita na normalnom tržištu kada se baza širi. Ovo rezultira većom dobiti (ili manjim gubitkom) na fjučers ugovoru.
• 7. Duga zaštita na obrnutom tržištu kada se osnova sužava. U ovom slučaju, dobitak (gubitak) na fjučers poziciji je veći (manji) nego na poziciji gotovine.
• 8. Duga zaštita na obrnutom tržištu kada se baza širi. Ovdje će fjučers ugovor proizvesti veći gubitak (ili manji profit) od gotovinske pozicije.

Vratimo se na primjer hedžinga za kompaniju uvoznicu iz prvog dijela kursa. U početnom trenutku, kompanija dobija fakturu za plaćanje robe u stranoj valuti. Tada roba stiže u skladište kompanije i počinje je prodavati kupcima za rublje uz odloženo plaćanje. Domaće cijene u rubljama su fiksne u trenutku prijema računa na osnovu kursa, a konverzija rubalja primljenih od kupaca se vrši po kursu na dan prijema novca od kupaca. Dakle, kompanija se suočava sa rizikom povećanja kursa u ovom periodu.

Period zaštite je 60 dana. Ako se kurs poveća sa 62 na 66 rubalja, kompanija dobija gubitak od kursnih razlika od 4 miliona rubalja. U slučaju smanjenja sa 62 na 58 rubalja, prihod od kursnih razlika iznosi 4 miliona rubalja. Ako se donese odluka da se rizik hedžira fjučers ugovorom, onda kada su cijene fiksirane na osnovu kursa, fjučersi se kupuju u roku od 90 dana, nakon 60 dana od prijema sredstava od kupaca i konverzije valute, fjučers je prodat, ali je već ostalo 30 dana do njegovog izvršenja. Uz swap stopu od 15% godišnje, fjučersi po spot kursu od 62 rublje koštat će 64,29, a po spot kursu od 66 rubalja - 66,81 rublje. Kao rezultat toga, tokom 60 dana, premija u cijeni fjučersa smanjena je za 1,48 kopejki, rezultat su kursne razlike od minus 1.480 hiljada rubalja, u slučaju deprecijacije valute, kursne razlike bi iznosile -1.570.000 rubalja , odnosno pozitivne kursne razlike od uvezene robe, nadoknađene su gubitkom od fjučers transakcije. A u slučaju povećanja kursa, dobit na poziciji fjučersa od 2.520 hiljada rubalja će nadoknaditi kursne razlike na uvezenu robu minus 4 miliona rubalja.

Poređenje troškova zaštite na tržištu deviza i derivata

Valutni hedžing omogućava potpuno eliminisanje valutnog rizika, ali uz neznatno povećanje obaveza u rubljama koje su jednake swap stopi. Na tržištu derivata, ova stopa se uzima u obzir u terminskoj cijeni kako se približava datum njenog izvršenja, iznos premije u odnosu na spot kurs opada.

U primjeru o kojem smo ranije govorili, stopa u početnom trenutku bila je 62 rublje, a cijena fjučersa je bila 64,29.

Na kraju perioda, spot kurs je 66 rubalja, a cena fjučersa je 66,81.

Premija u cijeni fjučersa smanjena je tokom 60 dana sa 2,29 rubalja na 81 kopejku. Rezultat hedžinga bio je minus 1 rublja 48 kopejki, što je u odnosu na godišnju kamatu 14,52%.

Na deviznom tržištu glavni troškovi proizlaze iz cijene pozajmljenog novca.

Ako se kurs valute poveća sa 62 na 66 rubalja i korišćenje pozajmljenih sredstava u iznosu od 80% zaštićenog iznosa po godišnjoj stopi od 22%, trošak zaštite će biti jednak -1,79 rubalja, što u smislu godišnje procentualne stope iznosi 17,56%. Ispostavilo se da je korištenje tržišta derivata u svrhu zaštite od rizika u ovom primjeru 3% godišnje jeftinije od korištenja deviznog tržišta.

Recimo da je kompanija dobila kredit u iznosu od 100 hiljada dolara na period od 12 mjeseci po stopi od 5% godišnje. Kvartalne uplate će iznositi 25.785,66$, promjene kursa tokom perioda prikazane su u tabeli

Povećanje kursa izazvalo je povećanje planirane preplate u rubljama sa 103 hiljade rubalja na 913 hiljada rubalja, odnosno kursne razlike su iznosile 810 hiljada rubalja.

Sada pretpostavimo da je kompanija zaštitila ovaj zajam fjučers ugovorima. U tu svrhu prvobitno su kupljeni fjučersi za 103 hiljade dolara - 100 hiljada dolara kredita i 3 hiljade dolara za iznos planirane preplate. Svaka tri mjeseca hedž pozicija se smanjivala za iznos uplate banci.

Svaki put se otvarala pozicija u fjučers ugovoru sa rokom važenja od 3 mjeseca, a nakon isteka se prenosila na sljedeći fjučers ugovor sa datumom isteka, ali minus isplata kredita banci. Na primjer, 15. decembra kupljene su 103 fjučersa po cijeni od 33,83, a izvršene su 16. marta po cijeni od 36,63, odnosno za prva tri mjeseca rezultat hedžinga je iznosio 288.400 rubalja, dok je kupljeno samo 78 fjučersa. opet po cijeni od 37,73 . Otplata kredita je proizvod kursa u trenutku plaćanja i iznosa plaćanja. Rezultirajuće kursne razlike kompenzirane su rezultatima fjučers transakcije. A preplata je iznosila 370 hiljada rubalja ili otprilike 17% godišnje, odnosno kompanija je uspela da pređe sa kredita u stranoj valuti sa stopom od 5% na zajam u rubljama, a pošto je tokom hedžinga stopa razmene u ceni fjučersa bila je jednaka 12%, konačna stopa je bila jednaka 17%.

Za otvaranje takve hedž pozicije u početnom periodu bila bi potrebna garancija u iznosu od 300 hiljada rubalja.

Zaštita valutnih rizika korištenjem opcija

Prethodno smo govorili o instrumentima koji štite poziciju od nepovoljne promene kursa, ali ne dozvoljavaju pozitivan rezultat u slučaju povoljnije.

Mogućnost zaštite od valutnih rizika od povećanja deviznog kursa uz zadržavanje profita u slučaju pada kursa obezbeđena je drugim derivativnim finansijskim instrumentom – opcijom.

Opcija je instrument koji kupcu daje pravo da kupi ili proda osnovnu imovinu po unaprijed određenoj cijeni na ili u bilo koje vrijeme prije unaprijed određenog datuma. Opcija može biti ili instrument kojim se trguje na berzi ili van berze. Kupac prenosi premiju opcije na prodavca po zaključku transakcije - iznos premije je nepovratan.

Na grafikonu je prikazana zavisnost finansijskog rezultata pri kupovini opcije od promene vrednosti osnovne imovine. Kao što vidimo, takva opcija će vam omogućiti da zaštitite rizik od povećanja deviznog kursa, a ostavlja mogućnost ostvarivanja profita od smanjenja kursa.

Da bismo uporedili rezultate hedžinga za opciju i fjučerse, možemo ih nacrtati na grafikonu zajedno sa dobitkom i gubitkom, na primer, za kredit u stranoj valuti.

Finansijski rezultat revalorizacije obaveze u zavisnosti od kursa na fjučers grafikonu je označen crvenom bojom, dobit i gubitak od transakcije fjučersom je zelenom bojom, konačni rezultat hedžinga je plavom bojom, a kako možemo vidite, ne zavisi od promena kursa i uvek ostaje na istom nivou

Ako koristimo opciju, onda se, zbog prisustva nepovratne premije, rezultat zaštite u slučaju porasta kursa valute ispostavi da je nešto niži nego u fjučers transakciji, međutim, u u slučaju pada deviznog kursa, opcija nam omogućava da dobijemo deo pozitivne revalorizacije devizne obaveze.

Želeo bih posebno da napomenem da nas rad sa instrumentima tržišta derivata ne ograničava na zaštitu od valutnog rizika: širok spektar osnovnih sredstava omogućava nam da radimo i sa rizikom kamatne stope i rizikom cena za valute, akcije, plemenite metale, poljoprivredne useve i energije.